3Q22 业绩略低于我们预期

    公司公布2022 年度三季度业绩。前三季度，公司实现营业收入101.11 亿元，同比增长60.42%；实现归母净利润6.92 亿元，同比增长40.89%。对应到3Q22 单季度，公司实现营业收入37.04 亿元，同比增长66.83%，环比增长13.40%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增长40.68%，环比下降15.69%，业绩略低于我们和市场一致预期。

    我们认为公司3Q22 收入略超预期，而业绩略低于预期的原因主要由于：

    1）前三季度公司持续增加研发人员，3Q22 单季度研发费用率同比增长1.6ppt 至12.1%，系历史较高水平；2）为更好的应对供应链波动风险，公司积极备货，截至三季度末公司存货较2021 年底增长69%，3Q22 单季度计提存货相关的资产减值损失2117 万元。最终公司3Q22 单季度净利率同比/环比下滑1.6%/0.9%，盈利能力弱于一致预期。

    发展趋势

    高级别智驾域控定点项目逐步落地，业绩兑现有望加速。随着理想L9、小鹏G9、上汽飞凡R7 等IPU04 的项目定点进入销量爬坡期，我们预计高阶智驾域控的收入贡献有望逐步攀升。展望远期，英伟达9 月发布单颗算力达2000 TOPS 的下一代高性能芯片Thor，定位于中央计算式E/E 架构下的主芯片，英伟达预计将于2024 年实现量产。我们预计德赛西威作为深度合作伙伴，有望优先供应配套域控产品，继Orin 后、在下一代英伟达核心高算力汽车芯片平台上保持竞争优势。

    中控优势地位稳固，座舱域控进展积极。中控方面，根据高工智能汽车数据，3Q22 德赛西威在标配中控系统的乘用车市场中，市占率超过20%，座舱电子Tier1 的优势地位稳固。座舱域控制器方面，第三代域控进入产量爬坡阶段，与高通合作的第四代智能座舱域控进入开发阶段且已获得定点，我们认为有望成为公司座舱业务新的业绩增长点。

    欧洲公司收购ATC，网联能力更进一步。根据公司官网，德赛西威欧洲公司成功收购汽车天线解决方案领先供应商天线技术中心（欧洲）有限责任公司（即ATC），我们预计此举有望助力公司进一步扩大在智能天线领域的技术积累，实现从天线研发、测试，到生产、交付全流程的业务覆盖能力。

    盈利预测与估值

    基本维持2022 年和2023 年盈利预测。当前股价对应2022/2023 年58.6倍/41.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，我们将目标估值从2023 年1.6 倍PEG 下调至1.4 倍PEG，下调目标价13%至165 元，对应34.4%的上行空间。

    风险

    疫情对汽车工序的负面影响，行业竞争格局变化，汽车智能化不及预期。

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