经营表现亮眼，Q3 营收同增22.04%。归母净利高增63.86%10 月25 日公司发布2022 年三季度报告，22Q1-Q3 营收同增19.71%至120.37 亿元，归母净利同增52.67%至10.19 亿元，扣非后净利同增84.48%至10.78 亿元，利润高增主要系毛利率上行及汇兑收益增加所致。其中22Q3单季营收同增22.04%至48.86 亿元，归母净利同增63.86%至5.43 亿元，扣非后净利同增80.86%至5.79 亿元。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.54/1.91/2.35 元。参考可比公司Wind 一致预期22 年15 倍PE 均值，考虑到公司精品包装优势显著，大包装战略成效显现，智能化赋能管理效能提升，给予公司22 年22 倍PE，对应目标价33.88 元，维持“买入”评级。

    　　消费电子营收增长稳健，环保纸塑业务快速放量分品类看，公司持续深耕消费电子包装市场，受益于下游大客户订单释放，22Q1-Q3 消费电子业务营收同增24.72%至80.6 亿元；同时，公司稳步践行大包装战略，不断拓展酒包、烟包、环保纸塑等新兴细分市场，22Q1-Q3公司环保包装业务营收同增84.43%至8.5 亿元，收入延续亮眼表现；酒包、烟包业务营收分别同降5.51%/2.59%至9.6/5.4 亿元，我们判断主要系下游需求放缓所致，化妆品营收同增7.64%至2.0 亿元。此外，2022 年公司成功收购仁禾智能、华宝利电子，拓展业务增长点，提升长期竞争力。

    　　成本下行&运营提效下盈利能力稳步提升

    　　22Q1-Q3 公司销售毛利率同增1.1pct 至22.8%，其中Q3 销售毛利率同增2.4pct 至25.4%，我们判断主要系原材料价格有所下行以及智能工厂投产下管理效率提升所致（据卓创资讯，22Q3中国250-400g白卡纸均价环比22Q2下降11.6%至5632 元/吨）。22Q1-Q3公司期间费用率同降3.5pct 至10.5%，其中销售费用率同降0.4pct 至2.5%；管理+研发费用率同降1.0pct 至9.1%，主要系规模效应释放所致；财务费用率同降2.0pct 至-1.1%，主要系汇兑收益增加所致。综合影响下22Q1-Q3 销售净利率同增2.1pct 至9.0%，其中Q3 销售净利率同增3.3pct 至12.1%，盈利能力稳步提升。

    　　盈利能力稳步提升，维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为14.33、17.75、21.87 亿元，对应EPS 分别为1.54、1.91、2.35 元。参考可比公司Wind一致预期2022 年15 倍PE 均值，考虑到公司精品包装优势显著，大包装战略成效显现，智能化赋能管理效能提升，给予公司22 年22 倍PE，对应目标价33.88 元（前值35.42 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。

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