事件：公司10 月25 日发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收26.61亿元，同比增长59.71%，实现归母净利润4.02 亿元，同比增长37.63%，实现扣非归母净利润3.86 亿元，同比增长38.48%。2022 年三季度，公司实现营业收入9.25 亿元，同比增长73.29%，归母净利润1.40 亿元，同比增长40.60%，扣非归母净利润1.32 亿元，同比增长38.45%。

    业绩高速增长，利润率水平短期承压。收入端，公司2022 年前三个季度营收分别为6.05、11.32、9.25 亿元,同比增速分别为68.21%、46.38%、73.29%。利润端，公司前三个季度归母净利润分别为1.00、1.62、1.40 亿元，同比增速分别为67.63%、21.88%、40.60%。扣非归母净利润分别为0.96、1.58、1.32 亿元，同比增速分别为66.46%、25.74%、38.45%，公司业绩实现高速增长。利润率层面看，前三季度毛利率为31.17%，比去年同期下滑6.33pct，净利润率为15.10%，同比下滑2.42pct，受产品结构占比调整影响，公司利润率短期承压。随着产品结构稳定，公司规模效应凸显，公司盈利能力有望边际改善。

    管理效率持续改善，持续加大研发投入。公司前三季度三费占比为2.37%，同比下降1.86pct，其中，销售费用率同比下降0.15pct，管理费用率同比下降0.86pct，财务费用率同比下降0.85pct，公司三费费率均下降，表明公司管理效率持续提升。公司前三季度研发费用为2.59 亿元，同比增长52.64%，研发费用率为9.74%，同比下降0.45pct，公司持续加大研发投入，核心竞争力持续巩固。

    产品交付顺畅，应收账款和现金流年底有望改善。公司前三季度经营性现金流净额为-3 万元，同比减少4.35亿元。本报告期末，合同负债为0.17 亿元，比去年底减少97.01%，相比二季度末增加16.26%。本报告期末，公司存货为11.87 亿元，比去年底增长38.30%，比二季度末减少4.21%，存货增速低于收入增速，产品交付较为顺畅。应收账款为22.29亿元，比去年末增长73.04%，比二季度末增长19.95%，随着年底军品回款增多，公司应收账款和现金流有望边际改善。

    投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为34.95/46.23/59.23亿元，归母净利润分别为5.32/7.63/10.83 亿元，对应PE 分别为85X、59X、42X。公司是国内军用有源相控阵TR 组件龙头企业，具有规模优势，同时积极拓展芯片设计能力提升核心竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

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