投资要点

    　　事件：荣 盛石化发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入2251.18 亿元，同比增长74.03%；实现归母净利润54.51 亿元，同比下滑46.15%，实现扣非归母净利润54.04 亿元，同比下滑41.93%。其中2022Q3 单季度实现营业收入774.91 亿元，同比增长72.43%，环比下滑1.94%；实现归母净利润0.84 亿元，同比下滑97.64%，环比下滑96.27%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比下滑95.28%，环比下滑93%。

    　　主要产品盈利收窄、原油下跌带来库存损失或拖累公司业绩。产品价差方面，根据我们统计，季度内炼油环节石脑油-原油价差、汽/柴/煤油-原油价差以及化工环节乙烯-石脑油、乙二醇-乙烯等炼化项目主要产品价差环比均有显著收窄，或致公司盈利有所收缩。库存损益方面，季度内国际原油价格在多重因素影响下自110 美元/桶以上高位回落至90 美元/桶以下，预计这一过程将对公司炼化项目造成库存损失。综合来看，上述两个方面因素或导致公司盈利短期承压。

    　　下游新能源新材料布局渐次铺开，有望实现产销规模与产业链版图双维扩张。2022年8 月17 日公司发布公告，将投资共计1178 亿元，依托浙石化建设“浙江石油化工有限公司新增140 万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目”、“浙江石油化工有限公司高端新材料项目”、“浙江石油化工有限公司高性能树脂项目”共计三个项目，预计完全投产后将实现营收1275 亿元，实现净利润164 亿元。项目将依托浙石化上游充沛廉价原料库，一方面新增乙烯、丙烯、丁二烯、醋酸乙烯等中间原料产能，在实现炼油提质增效扩大下游高附加值产品原料供给；另一方面规划EVA、α-烯烃及POE、碳酸乙烯酯、尼龙66、DMC 等新能源新材料产品，有望进一步深挖炼化项目潜力，把握时代趋势，提升公司综合盈利能力。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。荣盛石化为PTA 行业龙头企业，其参控股PTA 产能约1900 万吨/年，权益产能约905 万吨/年。伴随2019 年底浙江石化4000 万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃 料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产，并依托浙石化平台继续深挖项目潜力，把握时代发展机遇加速布局下游新能源、新材料高附加值产品领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。我们调整公司2022 年-2024 年EPS 预测分别为0.77 元、1.53 元、1.78 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅下行的风险；炼化项目进度不及预期的风险。

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