事件：公司发布2022 年三季度业绩公告，报告期内公司实现营业总收入2251.18 亿元，同比+74.03%；实现归母净利润54.51 亿元，同比-46.15%。其中，公司Q3 单季度实现营业收入774.91 亿元，同比+72.43%，环比-1.94%；实现归母净利润0.84 亿元，同比-97.64%，环比-96.27%。

    　　点评：报告期内，国际形势多变，地缘风险紧张，原油价格波动较为剧烈，造成了原料成本高位且原料库存价值波动较大的极端情况。

    　　根据Wind 数据显示，2022Q3 布伦特现货均价约99.62 美元/桶，同比+36.39%，环比-11.89%，这部分或对公司原油库存价值有所影响。产成品价格方面三季度整体下行，其中乙烯、丙烯、苯乙烯、乙二醇和PX 价格环比分别-24.87%、-11.52%、-6.98%、-14.55%和-2.03%；原料价格高位叠加产成品跌价使得整体价差缩窄。据Wind，成品油端三季度价差环比有所改善，但乙烯、丙烯瞬时价差环比分别-44.16%和-27.87%，如果以加权平均法考虑原油成本则价差缩窄更为显著。聚酯化纤方面POY、FDY 以及DTY 价格继续下行，瞬时价差环比改善，但考虑库存价值后则价差仍处景气低位。整体来看行业Q3 经营压力显著，公司业绩承压。未来若终端逐渐好转及原油价格逐渐回稳并小幅震荡，公司业绩有望出现改善。

    　　依托炼化大化工平台深化产业布局，成长属性不变：公司已在前期公告三大项目，分别为140 万吨/年乙烯及下游化工装置、高端新材料以及高性能树脂项目。据公告总投资额约1178 亿元，达效后有望带来业绩增厚164 亿元，成长属性较明确。据披露，项目中包含70 万吨/年EVA、35 万吨/年α-烯烃、40 万吨/年POE、100 万吨/年醋酸、30万吨/年己二酸、25 万吨/年己二腈、50 万吨/年尼龙66 盐、66 万吨/年丙烯腈、3 万吨/年NMP、20 万吨/年DMC、18 万吨/年PMMA、120 万吨/年ABS 等装置。其中EVA 采用巴塞尔管式装置，根据公司已投产30 万吨/年EVA 光伏料装置满产预计剩余70 万吨产能理论上也可满产光伏级材料。POE 则有望受到N 型硅片驱动，渗透率有望加速提升。随着各高端新材料项目落地，公司有望借助炼化大平台在高端新材料市场中取得较优产业协同优势，进而勾勒业绩新曲线。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。考虑极端情况影响，继续调低公司2022 年利润预期。预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为79.77、131.74 和204.03 亿元。

    　　风险提示：疫情反复经济下行，原材料价格波动风险，原料配额风险，产品价格波动风险，项目建设不及预期风险等。

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