公司发布2022 年三季报，前三季度实现盈利32.26 亿元符合预期；公司隔膜业务产销两旺，盈利能力持续向好，龙头地位稳固；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年前三季度盈利同比增长84%符合预期：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收92.80 亿元，同比增长73.81%；实现盈利32.26 亿元，同比增长83.77%；实现扣非盈利31.12 亿元，同比增长91.11%。其中2022年第三季度实现盈利12.06 亿元，同/环比分别增长72.20%/9.27%；实现扣非盈利11.71 亿元，同/环比分别增长81.00%/10.21%。公司此前发布业绩预告，预计前三季度实现盈利32.10-32.50 亿元，同比增长82.84%-85.12%，公司业绩符合预期。

    　　隔膜销量稳步提升，盈利能力持续向好：我们预计公司2022 年第三季度锂电隔膜销量12.5 亿平，环比增长约8.7%，四季度随着新增产能陆续释放隔膜销量有望达到15.5 亿平米，环比增长约24%。根据公司产能规划，2022 年底公司锂电隔膜名义产能将达到70 亿平米，预计全年隔膜销量超50 亿平米，同比增长超60%；2023 年公司将新增30 条隔膜产线，销量预计70 亿平米，同比增长40%，产销两旺有望延续。我们预计2022 年第三季度公司隔膜单平盈利约0.96 元/平米，环比二季度略有提升，规模优势和成本控制能力进一步体现，公司通过扩张在线涂覆产能，优化客户结构，提升海外客户占比，隔膜业务盈利能力仍有进一步向上空间。

    　　深度合作主流大客户，隔膜产能出海加速：公司已进入松下、三星、LGES、法国ACC、宁德时代、中创新航、比亚迪、国轩、孚能、力神等全球绝大多数锂电池生产企业供应链，并在匈牙利建立首个海外锂电隔膜生产基地，上半年美国基地项目逐步启动，未来有望扩大海外市场份额，客户结构持续优化。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司三季报与行业变化，我们将公司2022-2024 年预测每股盈利调整至5.40/7.93/10.46 元（原2022-2024 年预测摊薄每股收益为5.56/7.93/10.47），对应市盈率29.5/20.1/15.2 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。

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