3Q22 业绩低于我们预期

    中国平安公布三季度业绩：9M22 归母净利润764.6 亿元，同比-6.3%，低于我们预期3%，主要因投资偏差低于预期。9M22 营运利润1,232.9 亿元，同比+3.8%。9M22 新业务价值（剔除假设调整影响前）同比-26.6%，低于我们预期2%，财险综合成本率97.9%，好于我们预期0.1ppt。

    发展趋势

    新业务价值略低于预期，跌幅较上半年有所收窄。公司9M22 新业务价值同比-26.6%（剔除去年底假设调整影响同比-18.9%），对应3 季度同比-20.1%（剔除假设调整影响同比-14.2%），略低于我们预期，但较上半年-28.5%（剔除假设调整影响同比-20.3%）显著收窄。寿险改革效果有所显现，9M22 代理人人均新业务价值同比提升超22%，13 个月保单继续率同比改善。

    财险综合成本率同比上升但略好于我们预期。9M22 平安财险综合成本率同比上升0.6 个百分点至97.9%，主要由于疫情反复致信用保证险赔付恶化，但整体综合成本率水平略好于我们预期，我们预计信用保证险对财险承保端的压力短期内或难以显著改善。

    营运利润同比增长3.8%，略低于我们预期。9M22 公司营运利润同比+3.8%，对应三季度同比+2.8%，营运利润增长有所放缓，我们预计主要由于此前寿险新业务持续下跌的影响已逐渐传导至营运利润（期初剩余边际余额下降致使剩余边际释放减少）。

    净利润同比大幅下降且低于我们预期，预计4Q22 跌幅或有所收窄。9M22公司归母净利润同比-6.3%，对应三季度同比-31.5%，主要受到资本市场大幅波动、寿险营运利润增速放缓、陆金所公允价值下跌以及信用险综合成本率恶化等因素影响。尽管公司投资端依旧面临较大压力，考虑到去年同期计提大额减值，我们预计4Q22 公司净利润跌幅较3Q22 或将有所收窄。

    盈利预测与估值

    由于市场需求表现不及我们预期，我们下调2022e/2023e NBVPS 2%/1%至每股1.7 元/1.9 元；下调2022e/2023e EVPS 1%/1% 至每股81.7 元/89.3 元，维持2022e/2023e EPS 不变。当前A 股股价对应2022e 0.46xP/EV。当前H 股股价对应2022e 0.35x P/EV。维持平安-A/平安-H 跑赢行业评级。考虑近期市场波动较大或加重公司估值折价，我们下调平安-A/平安-H 目标价5%/21%至每股58.5 元/53.7 港元，目标价对应 0.71/0.562022e P/EV，较当前股价有55%/60%的上行空间。

    风险

    新单保费增速不及预期；长端利率大幅下行；资本市场大幅波动。

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