2022Q3 利润率有所下滑，存货水平得到有效控制，维持“买入”评级公司发布三季度报告，2022 前三季度实现营收13.27 亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润3.38 亿元，同比增长6.71%。2022Q3 单季度，公司实现营收4.66亿元，环比增长5.77%；实现归母净利润1.03 亿元，环比下降15.06%；实现35.44%的单季度毛利率，环比下滑3.73 个pct。面对消费类下游较为疲软的需求，公司主动对消费类MOSFET 进行一定的价格调降和库存去化，致使单季度盈利能力和净利润水平有所下滑。我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为4.67/6.64/8.86 亿元（原值为5.11/6.85/8.92 亿元），对应EPS 2.19/3.12/4.16元，当前股价对应PE 为37.9/26.7/20.0 倍。公司三季度末的存货水平为4.01 亿元，与二季度末基本持平，一方面是由于公司IGBT 产品配套的FRD 紧缺问题得到充分解决，IGBT 半成品库存减少；另一方面也显示出公司消费类MOSFET库存去化卓有成效。展望2022Q4 及2023 年，公司有望凭借IGBT、超级结MOSFET 等产品在新能源、汽车电子领域的充分放量取得快速成长，我们对公司维持“买入”评级。

    产品和客户结构调整成果显著，有望充分受益新能源旺盛需求公司持续加大IGBT、SJ MOFET 及SGT MOSFET 的销售投入。2022Q3 单季度，公司IGBT 销售额达1.23 亿元，收入占比提升至26.78%，同比增长537.92%，环比增长47.42%。从下游来看，公司光伏和储能应用单季度占比提升至30%，汽车电子占比提升至14%。公司的产品和下游收入结构改善明显，为公司提供业绩韧性。公司在2022 年将IGBT 单管及SJ MOSFET 产品导入了众多优质光伏逆变及储能客户，公司亦正在积极建设模块封装能力、积极进行第三代半导体产品开发，未来有望开启IGBT 模块及SiC 产品在新能源领域的供应，凭借优质的客户基础，充分受益光伏及储能等下游旺盛需求，成长再上一台阶。

    风险提示：新产品开发推广不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

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