事件概述：

    公司发布2022 三季报：前三季度实现营收13.27 亿元，YoY+19.53%，实现归母净利3.38亿元，YoY+6.71%，实现扣非归母净利3.24 亿元，YoY+4.19%。

    经测算，公司22Q3 营收为4.66 亿元，YoY+9.56%、QoQ+5.77%，同期归母净利为1.03 亿元，YoY-27.23%、QoQ-15.06%，扣非归母净利为1.01 亿元，YoY-28.03%、QoQ-9.52%。

    IGBT 高增，新能源占比快速提升

    1）IGBT 快速放量：公司把握光储良好需求，加大IGBT 的资源投入，取得良好效果。22H1IGBT 收入1.25 亿元，YoY+371%，22Q3 单季IGBT 收入1.23 亿元，YoY+538%，呈现加速态势。IGBT 放量带动光伏&储能营收占比从22H1 的18%提升至30%。2）屏蔽栅MOS 在汽车领域放量：公司屏蔽栅MOS22H1 营收3.6 亿元，YoY+32.83%。上半年多款屏蔽栅MOS 料号进入汽车电子领域，带动汽车电子营收占比从22H1 的13%提升至22Q3 的14%。3）沟槽MOS比重降低：消费需求疲弱影响公司沟槽MOS 营收增长。22H1 营收占比从21H1 的47.67%降至31.88%。22Q3 随着新能源营收占比提升至44%（光伏&储能30%+汽车电子14%），消费营收占比有望进一步下降。4）消费需求不振带来价格压力，对公司利润率造成短期拖累：22Q3 公司毛利率为35.44%，QoQ-3.73pcts，净利率为22.40%，QoQ-5.26pcts。预计未来随着消费需求去库存结束，公司消费需求有望回暖。

    多产品研发亮点纷呈，有望打开全新成长空间1）IGBT：公司新一代FS-E 系列1200V IGBT 产品正进行首轮工程流片，该产品电流密度提升，有望增强公司在光伏储能领域的竞争力。650V IGBT 产品相继完成首轮流片，光伏领域产品矩阵持续扩宽。2）SJ-MOS：针对充电桩、车载充电器领域的12 寸平台超结产品稳定量产。SGT-MOS：此类产品针对新能源车、5G 通讯、服务器/笔电主板、无人机等领域均有对应新料号推出，把握下游市场的能力大大增强。3）汽车电子：包括MOS、IGBT 在内的近40 款产品通过AEC-Q101 车规级考核，并大批量交付近20 家Tier1 厂商及终端车企。4）功率IC：22H1 公司控股国硅，22H1 推出20V 低侧栅极驱动等产品，主要用于光伏及储能、工业电源、服务器电源、空调等。功率IC 产品处于市场推广阶段，预计22H2 逐步起量。

    产能扩张支撑业务放量，子公司描绘第二成长曲线1）委外产能扩张：公司依托华虹宏力、华润上华生产MOSFET、IGBT，产能持续增长。2）自有封测产能扩张：子公司电基集成，致力于封测业务，22H1 完成比亚迪、理想、汇川等客户的产品审核与导入。子公司金兰半导体致力于功率模块业务，预计2023 年1 月第一条IGBT 模块封测产线完成通线。3）功率IC 打开第二成长曲线：子公司国硅集成，致力于车规功率IC 芯片的设计，有望打开第二成长曲线。

    投资建议

    鉴于公司22Q3 净利承压，我们调整公司2022/23/24 年公司归母净利的预测至4.6/6.0/7.

    7 亿元（原预测为5.2/6.8/8.7 亿元），对应PE 为38/29/23 倍。公司作为国内IGBT/MOSFET 领军企业之一，国产替代叠加上游产能放量下增长可期，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示

    行业景气不及预期，研发进展不及预期，代工厂产能爬坡不及预期。

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