22Q1-Q3 归母净利润同比-6.51%，维持“买入”评级公司22Q1-Q3 营收755.1 亿元（yoy+0.73%），归母净利润55.4 亿元（yoy-6.51%），扣非归母净利润48.7 亿元（yoy-16.77%）；其中22Q3 归母净利润17.7 亿元（yoy+1.4%、qoq-3.4%），扣非归母净利润11.8 亿元（yoy-31.05%，qoq-35.2%）。考虑煤炭价格维持高位及公司未来产销量目标，我们下调22 年、上调23-24 业绩预期，预计22-24 年公司EPS 为1.49/1.89/2.15 元（前值1.65/1.84/1.92 元）。可比公司PE（2023E）均值为12.6 X，公司为特钢行业龙头，给予公司23 年15 倍PE 估值，对应目标价28.35 元（前值29.70 元），维持“买入”评级。

    　　公司22Q3 毛利率为13.5%，主营业务盈利能力短期承压据公司三季报，公司22Q1-Q3整体毛利率为15.3%（yoy-1.4pct），其中22Q3毛利率为13.5%（yoy-1.5pct，qoq-2.4pct）。三季度国内汽车等行业需求仍处于恢复阶段，公司产品结构或仍未恢复到此前较好水平，毛利率短期承压。

    　　费用方面，22Q3 期间费用率为6.8%（yoy+1.1pct，qoq-0.4pct），其中公司重点发展高端产品，三季度在毛利率承压背景下，研发投入仍保持较高水平。公司22Q3 销售净利率为7.5%（yoy+0.0pct，qoq+0.8pct），主因确认花山厂区相关资产处置收益，实际主营业务盈利能力有所承压。

    　　产品结构丰富，轴承钢、汽车用钢、能源用钢三大品牌产品优势突出据10 月10 日公司投资者关系活动记录，公司拥有轴承钢、汽车用钢、能源用钢三大品牌产品。未来将大力发展能源用钢市场，包括风能、太阳能、核电、氢能源等，其中22H1 风电用钢占公司能源用钢销量的65%以上，主要应用于风电轴承、偏航变桨、风电法兰等关键零部件，公司在风电行业市场占有率领先，并将重点发展漂浮式海洋风电相关产品。汽车用钢方面，公司市场占有率同样领先，产品主要应用于发动机、变速箱等关键核心部位，未来将紧抓中高端汽车和新能源汽车对高标准、高性能特钢材料的需求，进一步巩固在汽车用钢市场的优势。

    　　坚持发展特钢，“十四五”期间产销量有望进一步增长公司坚持发展特钢，拥有1600 多万吨特殊钢材料生产能力，工艺技术和装备具备世界先进水平，是全球领先的特钢行业龙头。“十四五”期间，公司计划产销量达到2000 万吨，主要通过外延式收购兼并。公司并购整合经验丰富，2004 年大冶特钢、2017 年青岛特钢、2018 年靖江特钢均较为成功，证明自身技术、管理优势可复制。公司放眼国内外关注并购机会，有望进一步提升产销量以及国际影响力，我们看好公司未来发展。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。

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