事件：公司发布 2022半年度报告，2022年上半年实现营业收入 518.2亿元，同比增长5.57%，主要由于本期销量稳定增长以及销售价格有所上涨；实现归母净利润37.8 亿元，同比减少9.81%。分季度来看，2022Q1/Q2 公司分别实现营业收入245.8/272.4 亿元，同比增长分别为6.89%/2.13%。

    龙头地位持续稳固，稳健经营穿越周期。合金钢棒材、合金钢线材、特种钢板、特种无缝钢管营业收入分别为239.1 亿元、89.8 亿元、69.6 亿元、53.8 亿元，同比分别增长4.70%、26.78%、17.47%、13.01%。2022 年上半年公司特钢销售量768.0万吨，同比增长12.00%, 吨钢售价为6747.6元/吨，同比增长3.78%，吨钢毛利1088.9 元/吨，同比下降4.54%，公司稳健经营体现弱周期属性。

    成功发行50 亿可转债，持续优化产品体系。2022 年4 月，中信特钢用于“三高一特”产品体系优化升级项目可转债顺利上市，预计3 年达产。项目达产后公司“三高一特”高端特钢产量及占比将得到有效提升，提高公司盈利能力和中长期估值水平，公司业绩将充分受益。

    能源用钢紧抓风电市场需求，汽车用钢紧跟制造业升级换代。根据《中国“十四五”电力发展规划研究》，2025 年我国风电装机量将达540GW，十四五期间装机年均复合增速为13.23%。我们预计十四五期间年风电累计用钢增量2846.22 万吨，公司生产的特殊钢材料在风电市场占有率领先，2022H1风电用钢销量突破180 万吨，风电齿轮用钢销量同比增长98%，风电轴承钢同比增长33%，将充分受益风电市场高速发展。汽车用钢将受益于我国制造业转型升级，我们预计2025 年我国汽车行业钢材的需求量将达到3150 万吨，年均复合增速为7.17%。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为92.6 亿元、106.4 亿元、111.9 亿元，对应EPS 分别为1.83 元、2.11 元、2.22 元，未来三年归母净利润将保持12.04%的复合增长率。考虑到公司“三高一特”高端产品占比持续提升且产能持续释放，给予公司2023 年12倍PE，对应目标价25.32元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。

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