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    2022 年10 月26 日，滨江集团发布2022 年三季报。2022 年1-9 月实现营业收入198.7 亿元，同比-18.7%；归母净利润20.6 亿元，同比+55.2%。单季度看，2022 年第三季度实现营业收入91.8 亿元，同比+81.8%；归母净利润7.7 亿元，同比+1243.7%。

    点评

    结转交付稳步推进，归母净利增速超预期。由于部分结转项目不并表，公司前三季度营业收入下滑，三季度通常为交付淡季，在去年低基数影响下单三季度营收同比上涨。而归母净利润超预期增长，主要来自：①未并表的合联营项目带来的投资收益，前三季度贡献15.85 亿元，占利润总额的56%，同比增加16.14 亿元；②由于并表项目土增税较少，前三季度税金及附加3.27亿元，同比-67.6%。公司四季度将加速项目竣工交付，预计全年能完成年初计划的35 个项目交付，保障公司业绩增长。

    销售降幅收窄，重仓布局杭州。公司2022 年1-9 月全口径销售金额1051亿元，同比-18%（远低于百强房企-46%的水平），累计同比降幅逐月收窄；随着上半年获取的杭州优质项目在四季度入市，预计公司有望顺利完成全年销售目标。深耕区域持续拿地，公司9 月在杭州第三批次土拍中获取3 宗地块；2022 年在杭州已累计获取32 宗地块（多位于主城区），总土地成本达521 亿元，而在其他城市仅于宁波获取1 宗土地。

    融资渠道畅通，三季度仍能正常公开发债。在2022 年下半年民营房企融资更加困难的背景下，公司分别在7、8 月各发行一笔公开债券，总额合计19.1 亿元，票面利率均在5%以下。

    投资建议

    公司项目交付进度正常，业绩增长有保障。维持盈利预测不变，2022-24 年的归母净利润分别为40.1 亿元、52.9 亿元和64.9 亿元，同比增速分别为+32.4%、+31.8%和+22.8%。当期股价对应2022-24 年PE 分别为7.2x、5.5x 和4.5x，维持“买入”评级。

    风险提示

    宽松政策对市场提振不佳；多家房企债务违约；杭州市场大幅下行

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