业绩简评

    　　2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营收38.30 亿元，同比+9.89%，归母净利10.12 亿元，同比-16.07%；单Q3 实现总营收13.19 亿元，同比+20.17%，归母净利3.23 亿元，同比+6.15%。

    　　经营分析

    　　主力产品表现稳健，《奥比岛》等贡献增量，业绩符合预期。1）主力产品：

    　　《问道手游》Q2 六周年庆和Q3 夏日服运营良好，前三季度收入同比增长但Q3 环比略下滑；《一念逍遥（大陆版）》推出周年庆和新玩法，前三季度收入同比基本持平，《问道》端游前三季度收入同比略下滑。2）新游：《奥比岛》Q3 上线贡献增量，据七麦，当前其位于休闲游戏畅销榜第10 名；《摩尔庄园》永久性道具摊销周期据实际运营调短，前三季度营收调增约0.72亿元；21 年10 月上线的《一念逍遥（港澳台版）》等前三季度贡献收入；《鬼谷八荒（PC 版）》因买断制产品周期前三季度收入同比大幅下降。

    　　Q3 营销等费用增加致净利率下滑，前三季度调整后净利同比基本持平。Q3毛利率84.81%，同比-0.07pct，维稳；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+7.90/+2.19/-1.33/-9.26pct，销售费率提升主要系新游营销推广投入较多，管理费率提升主要系人员增长致薪酬提高且计提奖金增长，财务费率下滑主要系美元升值汇兑收益增加；投资净收益率因标的企业经营周期及谨慎对外投资同比-1.49pct；归母净利率24.51%，同比-3.24pct，前三季度调整后归母净利9.39 亿元/yoy+0.09%，占收入24.52%，同比-2.40pct。

    　　摊销递延维稳，产品储备丰富，关注新游上线。1）Q3 末尚未摊销递延收入7.03 亿元，较21 年末减少0.23 亿元，扣除《摩尔庄园》调整的影响，增加0.49 亿元。2）储备：在研发项目已立项9 个，《超喵星计划》已获版号，M66 海外版预计23 年海外上线，国内版已于21 年申请版号；代理产品储备中《黎明精英》《新庄园时代》《失落四境》《皮卡堂》已获版号。

    　　投资建议

    　　公司长线运营能力强，主力产品稳健且优质储备丰富。预计22-24 年归母净利13.09/16.54/19.07 亿元，对应PE 13.25/10.49/9.10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏监管风险；版号发放不及预期风险；游戏上线不及预期风险

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