吉比特：深耕细分赛 道，研运实力突出老牌游戏厂商，研运实力出众。公司为一家集研发、运营、投资能力为一体的公司，目前主要业务结构以移动游戏的研发与运营为主，主要自研产品深耕MMO、放置类等手游细分赛道。

    《问道》系列与《一念逍遥》为主要业绩支撑。《问道》系长线爆款产品持续为公司带来业绩贡献。近年公司逐步摆脱对单一产品的依赖，游戏产品矩阵逐步丰富。自研新品《一念逍遥》成为继《问道手游》后又一强力成长驱动力，再度验证公司出色研发能力。

    供给有限+存量竞争利好以吉比特为代表的精品研发商。版号或已逐步恢复常态化发放，但相较几年前仍相对收紧，国内游戏供给或相对有限，精品化仍为游戏行业重要增长驱动力。

    历久弥新：《问道》系列保持活力，有力夯实公司基本面《问道》为核，长线稳健表现强势支撑公司营收。《问道》系列经过长期的运营后，依然保持强劲营收能力。《问道》端游2006 年上线，产品生命周期在同类产品中领先。《问道》手游2016年上线，收入贡献至今仍在持续增长。

    强研运实力下，长生命周期产品为公司带来高稳定性：公司自研的《问道》系游戏出色的产品质量和运营能力助力其长线表现，为公司带来强稳定性。精准的游戏定位、优秀的经济系统设计和精准的营销策划是《问道》的长线成功之道。预计未来公司《问道》长线运营优势持续性强，有望持续为公司带来稳定业绩贡献。

    笃行致远：新品持续验证研运能力，丰富储备打开增量空间《一念逍遥》等新游表现突出，有望为公司贡献长期增量。公司在《问道》游戏中成功的长线经验有望复制到公司其他自研及代理游戏中，公司自研的《一念逍遥》等新游再次验证公司的强研发实力和长线运营能力，亦体现公司跨题材、跨品类的能力，构筑公司新增长曲线。

    版号储备相对充足，内容供给或逐步释放。版号总量相对受限下，公司通过内部强化研发、外部投资控股获得行业内相对领先的产品储备，未来业绩增量确定性较高，2023 年《M66》、《代号BUG》等丰富的优质游戏储备有望为公司提供较大的业绩弹性。

    盈利预测与投资建议

    公司坚持精品化、差异化路线，深耕放置、Roguelike、SLG、MMORPG 等品类并取得优异表现。公司加大海外投入，新项目均需定位海外市场方可立项，海外市场有望为公司开拓新增量。

    公司优秀的研发和长线运营表现为公司带来较强的业绩韧性，而《M66》《代号BUG》等丰富的优质游戏储备有望为公司提供较大的业绩弹性。我们预测公司2022、2023 年归母净利润分别为13.3 亿、16.0 亿，对应PE 分别为17.1x、14.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、游戏行业政策监管风险；

    2、游戏上线进度及市场表现不及预期风险；

    3、投资收益及汇率变动的风险。

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