订阅业务持续高增，维持“买入”评级

    　　公司发布三季报，22Q1-Q3 公司收入27.95 亿元，同增17.8%，归母净利润为8.13 亿元，同降4.1%，扣非归母净利润6.63 亿元，同降5.7%；22Q3单季度收入10.04 亿元，同增24.4%，归母净利润为2.93 亿元，同降1.9%，扣非归母净利润2.51 亿元，同增2.9%。22Q3 公司稳定人员结构，叠加订阅转型持续推进，单季扣非净利实现同比增长。预计22-24 年EPS 为2.74/4.19/5.78 元( 前值2.64/4.15/5.71 元) ， 可比公司22 年平均3.6xPEG(Wind)，给予22E 3.6x PEG，公司22-24E 净利CAGR 36.8%，目标价360.92 元（前值224.29 元），维持“买入”评级。

    　　个人订阅推动订阅业务收入高增，用户基础持续扩大22Q3 单季度公司订阅业务收入6.99 亿元，同比增长44.2%，其中国内个人订阅业务实现收入5.17 亿元，同比增长43.1%，个人订阅业务持续高增，为订阅业务增长的重要推动力。截止22Q3 末，公司主要产品月活数5.78亿，同增10.9%，其中WPS Office PC 版月活2.38 亿，同增15.5%；移动版月活3.36 亿，同增8.0%，用户基础持续扩大。互联网广告推广及其他服务收入0.79 亿元，同降4.4%，主要因优化用户体验，战略收缩广告业务所致。随着公司加强个人产品服务体验，用户黏性及活跃度或进一步提升，个人订阅有望持续高增。

    　　2B 业务订阅转型推进，数字办公平台渗透率提升2B 业务方面，22Q1-Q3 机构订阅收入4.80 亿元，同增49.6%，22Q3 单季度国内机构订阅业务收入1.82 亿元，同增47.2%，主要是由于组织级用户效率提升等需求不断增加，数字办公平台体系产品渗透率持续提升；22Q3单季度国内机构授权业务收入2.25 亿元，同降5.9%，主要原因系上年同期基数较高。公司在2B 业务方面持续推进订阅转型，机构订阅成为重要的增长动力。随着数字办公平台渗透率提升，数字办公平台或成为产品生态底座，随着国产办公生态的建立，公司的技术壁垒有望逐步向平台壁垒演化。毛利率水平较高的机构订阅业务或持续高增，有望推动公司整体盈利能力提升。

    　　双订阅转型高速推进，打开企业级市场

    　　公司积极推进双订阅制转型，进一步打开企业级市场，毛利率较高的机构订阅业务或推动整体盈利能力提升。考虑订阅制转型及互联网广告业务调整，下调收入预测，考虑公司积极推进高质量发展，稳定人员结构，下调费用预测。预计2022-2024 年收入39.92/51.52/68.44 亿元（前值40.90/55.49/74.82亿元），归母净利润12.63/19.31/26.67 亿元（前值12.17/19.14/26.31 亿元）。

    　　风险提示：付费用户数增长不及预期；疫情反复风险；信创政策不及预期。

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