事件

    　　公司发布2022 年三季度业绩报告，培养基及CDMO 业务均实现持续增长，业绩符合预期。2022 年前三季度公司实现营业收入2.23 亿元，同比增长47.58%，归母净利润8309 万元，同比增长79.97%，扣非归母净利润7347 万元，同比增长93.30%，利润增速显著高于营收增速。从单三季度看，2022 年Q3 实现营业收入7639 万元，同比增长11.06%，归母净利润2973 万元，同比增长9.28%，扣非归母净利润2511 万元，同比增长13.49%（扣除去年同期产生的一次性配方收入974 万元，Q3营业收入同比增长29%，归母净利润同比增长57%，扣非归母净利润同比增长81%），业绩符合我们的预期。

    　　点评

    　　盈利能力持续提升，研发投入不断加码。三季度公司销售费用412万，同比增长13.3%，管理费用1086 万元，同比下降6.26%，研发费用1060 万元，同比增长124.5%，研发投入增长较快，主要原因是公司不断丰富细胞培养基产品品类，优化产品结构，持续的研发也为公司不断推出新产品奠定基础。从盈利能力看，2022 年前三季度公司毛利率66.8%，同比+3.6pct，净利率37.2%，同比+6.7pct，盈利水平持续提升，主要原因是随着销售收入增长，培养基和CDMO 业务产能利用率不断提高，一方面毛利率有所上升，另一方面费用率水平也有所下降，未来随着公司培养基销售收入上升，在规模优势下我们预计公司盈利水平仍有进一步上升空间。

    　　培养基业务继续保持高增长，海外布局初现成效。培养基作为公司的核心基石业务，仍然保持了较快的发展速度，在产品SKU、项目数量以及出海方面均取得进步。1）项目数量：截至2022 年9 月30 日共有近100 个药品研发管线使用公司培养基产品，相较2021 年末74 个项目增长明显，未来随着相关项目不断向临床后期推进，对于公司培养基的需求将进一步加大；2）产品SKU：公司以提供生产抗体/蛋白药物的CHO细胞培养基和293 培养基为主，合计占公司培养基销售收入90%以上，报告期内公司加大新产品的研发力度，不断拓展产品品类，新开发的MDCK 疫苗培养基和昆虫细胞培养基获得客户好评，培养基业务覆盖领域不断扩大；3）海外业务：公司在2022 年4 月设立美国子公司，产品和服务获得越来越多的海外客户认可，相比与国内市场，海外市场空间更大，公司有望凭借产品性能以及性价比优势在海外获得更多市场份额，打开中国高端培养基出口海外市场的局面。

    　　CDMO 业务略受影响，商业化产能将逐步落地。受下游企业融资等因素影响，公司部分CDMO 项目存在一定延期，但我们认为对公司整体业务影响有限。一方面项目延期但不会取消，2021 年末公司CDMO 在手订单达到9332 万元，预计一年内可实现8099 万元，确定性较强；另一方面公司目前仅有一条200L/500L 的中试产线，并且产能利用率较高，公司在细胞培养方面优势明显，“细胞培养基+CDMO”的模式能有效增强客户粘性，并实现培养基客户和CDMO 客户的双向转化。此外通过募投项目，公司将建设2 条CDMO 商业化生产线，完善公司CDMO 服务能力的同时提升盈利能力。

    　　投资建议

    　　我们预计2022-2024 年公司将实现营业收入3.21/5.31/7.52 亿元，同比增长50.9%/65.4%/41.6%，归母净利润1.07/2.28/3.06 亿元，同比增长76.9%/113.3%/34.4%，对应EPS 为1.30/2.78/3.74 元/股，基于2022 年10月26 日收盘价111.32 元，对应PE 分别为85.41/40.04/29.80，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情反复，培养基产品开发失败，核心技术及知识产权泄密风险等。

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