本报告导读：

    　　公司Q3受疫情影响较大，但结构升级趋势仍然维持，区域拓展逻辑依旧成立，有望逐步复苏。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持“增持”评级。考虑短期疫情影响，下调2022-24 年EPS 预测至0.65(-0.16)/0.90(-0.29)/1.12(-0.36)元，参考可比公司给予23 年30X PE，下调目标价至27 元。

    　　业绩低于预期。公司22Q1-3 营收15.61 亿元、同比+16.42%，归母净利2.14 亿元、同比-12.08%，扣非净利2.16 亿元、同比-7.97%。22Q3单季营收3.36 亿元、同比-9.12%，归母净利0.02 亿元、同比-96.68%，扣非净利0.07 亿元、同比-84.50%。22Q3 甘肃、陕西等核心市场疫情多点反复频发，对公司销售和业绩产生较大影响。

    　　结构升级趋势仍在，省外市场持续开拓。分价位看，22Q3 高档酒营收同比-6.53%，中档酒营收同比-24.34%，低档酒营收同比+3.76%。

    　　分地区看，22Q3 甘肃东南部/兰州及周边/甘肃中部/甘肃西部/其他收入分别同比-4.45%/-21.65%/-51.61%/-33.99%/+18.07%，甘肃省内受疫情影响明显，省外环比提速。22Q3 毛利率同比-6.9pct 至60.6%，预计主因折促加大、原材料和人力成本上涨；22Q3 销售/管理费用率分别同比+0.9/+6.8pct，预计主因广告宣传及市场费用增加、人员薪酬激励增加。22Q3 净利率同比-14.5pct 至0.6%。

    　　中长期趋势向好，逐步恢复可期。公司短期压力主要来源于疫情干扰，经营保持相对稳定，战略定力仍强，结构升级、区域拓展的趋势持续，未来良性发展值得期待。

    　　风险提示：核心市场疫情复发、信用收紧程度超预期、市场竞争加剧。

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