事件概述

    　　公司2022 年前三季度实现收入27.15 亿元，同比-16.02%，归母净利润2.35 亿元，同比-35.80%；对应Q3 单季度收入9.65 亿元，同比-18.55%，归母净利润7138 亿元，同比-52.72%。

    　　Q3 疫情管控范围扩大，需求承压。2022Q3 尽管上海解除静态管理，但公司核心区域华东仍然受到散发疫情影响，同时公司川藏、新疆地区业务同样受到疫情影响，判断公司Q3 受到疫情影响大于Q2。根据公司披露经营数据，Q3 单季度公司外加剂整体销量39 万吨，同比-25.3%，外加剂平均价格2022 元/吨，同比环比总体保持平稳，其中高性能减水剂售价环比Q2 小幅提升至2099 元/吨，而功能性材料价格环比下降130 元/吨左右至1769 元/吨，判断主要因为细分品类改变，低货值产品占比提升。

    　　规模效应受到较大影响。由于生产及发货受到扰动较大，公司生产端规模效应受到较大影响，单位固定成本上升，同时由于公司前期储备销售人员，Q3 公司销售费用率同比上升，因此尽管Q3 环氧乙烷价格有所回落，但公司利润率仍出现较大下滑，使得利润降幅大于收入。

    　　长期成长逻辑清晰。我们认为短期内，新疆、西藏等地的散发疫情有可能对公司业绩造成一定波动，但从长期来看，公司的成长逻辑依旧清晰：1）随着外加剂的下游进一步向重点工程倾斜，小企业的出清或将持续，行业集中度仍将提升，2）根据公司半年报披露，公司广东江门产能预计今年投产，对于大湾区市场内的覆盖响应能力有望进一步提升，同时运输费用有望进一步下降，3）高附加值新材料业务占比提升，未来或进一步提升盈利中枢。

    　　投资建议

    　　考虑到公司近期受到疫情影响较大，下调公司销量预测，提高成本预测。下调2022-2024 年收入预测至40.91/51.34/63.13 亿元（ 原： 49.8/62.8/77.4 亿元）， 下调EPS 预测至0.91/1.37/1.74 元（ 原：

    　　1.43/1.90/2.43 元），对应10 月26 日15.73 元收盘价17.27/11.46/9.06x PE。对应下调目标价至20.55 元（原：25.74 元），考虑到公司长期逻辑仍然清晰，且近期股价回调较多，短期不利因素多数已price-in，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，产能扩张慢于预期，系统性风险。

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