事件：奥来德发布 2022 年三季报，报告期内实现营业收入3.93 亿元，同比+2.84%；实现归母净利润1.12 亿元，同比-23.82%。22Q3公司实现营业收入1.39 亿元，同比+5.56%，环比+182.74%；实现归母净利润0.37 亿元，同比-19.6%，环比+0.48 亿元。

    　　Q3 业绩符合预期，蒸发源稳健创收，OLED 材料逐步放量。据公告，22H1 公司蒸发源设备、有机发光材料营收同比-4.6%、+15.1%，期间完成了华星光电二期和重庆京东方二期蒸发源的项目验收并确认收入，OLED 发光材料方面共进行了近350 个材料结构的设计开发工作，完成近200 个样品的合成制备，R’已为华星、天马、和辉光电稳定供货，G’已为维信诺、和辉光电稳定供货，B’正在华星、天马、维信诺、京东方等厂家进行推广测试，其中R’成功打入华星C6 体系和天马T7plus 体系，Q3 蒸发源继续稳健创收，上海疫情影响过后的OLED材料营收亦加速放量，随着上海10 吨AMOLED 募投产能逐步落地，未来公司OLED 材料板块将成为第二增长极，毛利水平亦有望提高。

    　　综上所述，22Q3 公司实现毛利润0.78 亿元，毛利率56%，费用率（四费&税金）为30.2%（股权激励摊销）。

    　　多项目取得阶段性进展，高强度研发助力国产替代。据公告，2022年前三季度公司研发费用化支出0.63 亿元，同比+58%，公司加大研发投入同时，提高研发人员薪资水平并实施股权激励以吸引并留住优秀人才，高强度研发使公司在新项目上也取得了阶段性进展。据公告，设备方面，公司与国内面板企业共同开发G8.5/G8.6 水平线性蒸发源，目前，设计研发进展顺利，可以满足面板企业的相关技术指标，计划于本年度完成样机的制作；发光材料方面，公司拥有自主专利的RedDopant 材料，在效率及寿命等方面优势明显，目前正在下游客户处验证；封装材料方面，已为和辉光电稳定供货，在京东方、天马的测试工作已接近尾声；拥有自主专利的PDL 材料（PSPI）已完成研发及量产，并具备全面的评测能力，目前正在导入下游客户。当前国内OLED 面板制造上游设备和材料仍有大量环节为美日韩等外企所垄断，国产化替代迫在眉睫，公司作为先行者，上述技术一旦实现突破推广，先发优势有望快速打造新增长点，未来增量可期。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为1.60亿元、2.68 亿元、3.43 亿元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、项目研发认证进度不及预期等。

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