投资要点

    　　事件：公司发 布2022 年三季报，公司22Q1-Q3 实现收入81.56 亿元，同比+33.78%，实现归母净利润6.89 亿元，同比+39.62%，实现扣非归母净利润6.04 亿元，同比+58.40%。22Q3实现收入28.81 亿元，同比+30.79%，实现归母净利润2.36 亿元，同比+61.73%，实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比+189.18%。收入、利润与业绩快报一致。

    　　渠道扩张持续，收入高质量增长。22Q3 收入同增30.79%，单Q3 收现同增29.14%，与收入基本吻合，合同负债环比提升1.23 亿，收入高质增长。从主业来看（含安井小厨），我们预计主业增长近24.6%，主要系订货会的顺利开展推进，及锁鲜9 月旺销导致，订货会以火锅料产品为主，单Q3 鱼糜、肉制品分别同增18.04%、27.71%可以验证，此外，安井小厨的铺货推广亦有贡献。从预制菜业务看，单Q3 菜肴类同增66.52%，我们判断冻品先生仍维持翻倍以上增长，新宏业贡献预计环比小于二季度，主要系小龙虾季节已过，新柳伍并表（仅9 月单月）贡献约为0.25-0.3 亿，此外，安井小厨Q3 预计达到6000-7000 万，预制菜业务均维持向好趋势。Q3 末公司经销商数量为1799 家，环比净增327 家，结合22Q3 经销渠道同增32.71%，渠道开拓持续推进。

    　　主业盈利恢复带来较大利润弹性。22Q3 归母净利润同增61.73%，利润增速较快主要系主业盈利恢复所致。22Q3 扣非归母净利润同增189.18%，主要系去年同期并表带来的8000.60万元非经常性损益扰动所致，相应单Q3 投资净收益同比-99.01%。我们判断主业22Q3 归母净利润同增超250%，净利率在9%左右，延续了Q1、Q2 的恢复趋势，拆分原因如下：

    　　1）21Q3 主业盈利基数较低；2）高毛利的锁鲜贡献同比提升；3）控费及费效比的提升，22Q3 总费率为8.70%，同比-5.13pct，其中销售费率同降2.75pct 至6.27%，与公司控制广告、促销等投入有关，管理费率同降1.36pct 至2.32%，主要系公司降本增效，定增资金带来利息收入的增加导致财务费率同降0.79pct 至-0.73%。预制菜业务方面，我们预计冻品先生Q3 净利率达到6.5%，盈利维持较好势头，新宏业、新柳伍由于淡季，预计贡献仅百万量级。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持之前的盈利预测，考虑新宏业、功夫食品、新柳伍的并表，预计2022-2024 年公司收入为120.99/154.22/191.43 亿元，同比增长30.5%/27.5%/24.1%，归母净利润为10.64/13.31/16.48 亿元，同比增长55.9%/25.1%/23.8%，对应2022 年10 月27 日收盘价，PE 估值为40/32/26x，基本面边际趋势维持向好，维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注。

    　　风险提示：俄乌冲突导致油脂等原料价格高企；疫情影响下餐饮行业恢复较慢；C 端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。

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