事件：公司10 月26 日发布了2022 年三季报，前三季度实现营收1.9 亿元，YoY+50.3%；归母净利润-792.7 万元，去年同期-1808.8 万元。收入增长主要是前三季度公司积极开发国内外市场渠道，安防监控领域收入同比大幅增加导致。利润端，受期间费用、股权激励费用、呆滞物料增加，其他收益与政府补助减少等多重因素影响，公司表观利润承压。我们综合点评如下：

    　　3Q22 业绩和利润率有所波动。公司：1）3Q22 实现收入0.7 亿元，同比增长28.3%；归母净利润-681.7 万元，去年同期306 万元。三季度业绩下降主要受人员规模增加、股份支付费用确认、政府补助减少、呆滞物料增加等多重因素影响，期间费用同比增加694.9 万元、其他收益同比减少214.1 万元以及存货跌价准备同比增加269.4 万元共同导致。2）3Q22 毛利率同比下降7.54ppt 至47.4%；净利率-10.5%，去年同期5.5%。2022 年前三季度毛利率为47.7%，同比下降6.34ppt；净利率-4.7%，去年同期-15.0%。

    　　需求持续增长；疫情/限电等影响业务拓展与产品生产交付。1）2022 年前三季度，公司安防、海外、防务等新市场需求保持增长态势，公司积极开拓国内外市场，订单、营收持续增长。截至2022 年上半年，安防领域订单首次超过测绘领域，公司订单总额同比增长75%，或体现了公司较强的业务拓展能力。2）三季度受四川高温限电、成都疫情管控等影响，公司在业务拓展、原材料供应、产品生产交付等方面受到阻碍，营收增幅未达预期。四季度公司将通过积极强化研发保障，优化生产组织安排、加快推进国内外市场开发，抓住市场机遇，努力克服国内外疫情影响，业绩或有望逐步回暖。

    　　应收/预付款/存货增加或反映订单景气；期间费用率有所改善。公司2022年前三季度期间费用率54.6%，同比减少26.3ppt。其中：1）销售费用率28.0%，同比减少7.82ppt；销售费用0.5 亿元，同比增加17.5%；2）管理费用率14.5%，同比减少11.18ppt；3）研发费用率12.7%，同比减少8.13ppt；研发费用0.2亿元，同比减少8.3%。截至3Q22 末，公司：1）应收账款及票据1.4 亿元，较年初增加23.9%；2）预付款项0.2 亿元，较年初增加137.5%；3）存货0.9 亿元，较年初增加23.6%；4）合同负债0.15 亿元，较年初减少11.8%。5）经营活动现金流净额-1.0 亿元，去年同期-1.2 亿元。

    　　投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，技术实力雄厚，无人机产业链完备。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的潜在市场，预计公司未来业绩有望保持较高增速。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.55 亿元、1.21 亿元、1.85 亿元，当前股价对应2022~2024年PE 为93x/43x/28x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、疫情影响等。

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