事件：公司2022 前三季度实现营收76.34 亿元（+15.0%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润3.06 亿元（-4.9%），扣非净利润2.89 亿元（-7.57%）。

    Q3 业绩快速改善，盈利能力持续提升：公司Q3 单季度实现营收28.73亿元（+19.9%），归母净利润1.46 亿元（+23.9%）；收入和归母净利润环比增速分别为10.8%和23.9%；Q3 公司在上海、山东等地疫情影响消除，公司业绩保持快速恢复。从盈利能力看，公司Q3 毛利率同比增长1.97pct 至27.76%，销售净利率同比增长1.23pct 至8.09%；盈利能力快速提升。

    DRG、集采等不改检验科高增速，集约化符合发展趋势：DRG、集采等政策目标是提高检验临床价值，而非单纯打压检验价格，所以我们认为，1）未来将有更多先进方法学检测逐步替换低临床价值项目，精准检测可以降低后端治疗费用。此外，老龄化大趋势下，2017-2021 年医保支出CAGR 为14.5%，即使部分检测项目集采，但随着更多特检项目释放，整体的检测市场规模依然可以保持较快增长。在未来检测项目增加和检测方法学升级的情况下，集约化将提供更多增量服务，顺应发展趋势，客户粘性强。

    工业板块外延+内生，矩阵逐渐形成：公司通过自主研发+外延并购实现工业产品矩阵的快速建立，逐步覆盖IVD 特色技术领域板块；其中1）重磅合作奥森多，成立子公司经营和研发免疫诊断产品，2022 年有望提供0.5-1 亿元收入；且子公司惠中诊断将提供相关产品代工生产服务，提供增量收入；2）糖化血糖仪2021 年1.3 亿收入，新款上市后2021-2024 年有望保持30%+CAGR；3）自研三重四极杆质谱仪系统于2021年底上市，有望在2022 年提供千万级别产品收入；4）质控品、生化等其他管线保持稳健增长。综合来看，我们认为公司工业板块2021-2024年保持30%左右的CAGR。

    盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024 年归母净利润预期4.2、5.7、7.08 亿元，2022-2024 年P/E 估值分别为15X、11X、9X；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。

    风险提示： DRG/DIP 等政策风险；集约化模式推广不及预期；工1 业条线推广不及预期；国药合作存在不确定性等。

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