投资要点

    　　业绩保持稳定增长趋势。2022 年前三季度，公司实现营业收入22.77亿元，同比+10.91%；归母净利润4.05 亿元，同比+24.06%；扣非归母净利润3.68 亿元，同比+18.21%。实现经营活动现金流净流量4.79亿元，同比-23.89%。单Q3 季度，公司实现营收7.74 亿元（同比+11.01%，环比-5.72%），归母净利润1.35 亿元（同比+25.93%，环比-3.57%），扣非归母净利润1.29 亿元（同比+24.00%，环比-3.73%）。

    　　公司逐渐适应疫情常态化的经营活动，各个板块实现稳定增长。

    　　产品丰富贴膏系列产品高质量发展。公司产品覆盖多个科室，产品丰富优势突出。独家产品通络祛痛膏为双跨品种（医院端+OTC 端），入选基药目录、医保目录，多次被评为“最受欢迎风湿骨科用药”“骨伤科类中成药十强品牌”。推动“两只老虎”牌膏药系列产品高质量发展，是公司当前优化市场策略和实施品牌OTC 发展战略的重点工作。

    　　“两只老虎”贴膏药袋装系列极具性价比，深受中老年消费者的认可，而精品系列贴膏采用四向弹力布和防粘层“S”切口，进一步增强了药效的渗透和吸收，能够满足运动等场景和升级消费需求。

    　　财务数据总体表现稳健。2022 年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为47.94%、5.49%、-0.74%，同比分别-0.42pct、-0.72pct、-0.25pct；研发费用率为2.99%（-0.03pct）；公司销售毛利率、净利率分别为73.24%（-2.15pct）、17.80%（+1.85pct）。

    　　【投资建议】

    　　公司及子公司拥有丰富产品，主要覆盖骨科、儿科、麻醉科、皮肤科、心脑血管等科室。公司围绕“保存量、扩增量、提质量”的高质量发展要求，通过“两只老虎”系列贴膏产品推动公司品牌价值和市场份额的进一步提升。业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2022/2023/2024年营业收入分别为人民币31.11/35.31/39.69 亿元，略微提升了销售费用率，略微下调归母净利润分别至4.70/5.53/6.40 亿元，EPS 分别为0.83/0.97/1.13 元。维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　医药行业政策变化风险；

    　　毛利率下滑或波动风险；

    　　原材料成本大幅提升风险；

    　　产品安全质量风险；

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