事件描述

    　　报告期内公司实现营业收入16.62 亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润1.87 亿元，同比下降32.71%；实现扣非归母净利润1.66 亿元，同比下降35.63%。单三季度营业收入5.70 亿元，同比下降4.35%，环比增长5.6%；归母净利润0.50 亿元，同比下降45.30%，环比下降27.50%。

    　　事件评论

    　　三季度偏光片主业方面营收环比持续增长，考虑到下游稼动率低于70%，公司在总需求萎缩的环境下取得了国产替代份额提升逻辑的持续兑现。价格方面受下游客户供应链降本增效面临较大压力，使得三季度毛利率环比下降3.95 个百分点，净利率环比下降4.22个百分点。我们认为，量的层面下游四季度依然采取减产保价策略，短时间内将维持当前稼动率水平；价格层面随着四季度下游面板价格回暖，对偏光片的进一步降价压力有望缓解。VR 新业务方面，我们维持年内交付100 万台左右的预期。Pancake 能显著降低VR头戴设备体积和重量，其体验改善可类比TWS 耳机主动降噪功能，有望成为未来中高端VR 产品的标配。我们认为Pancake 未来趋势确定，新业务成长潜力可观。

    　　公司同时公布了在黄冈和广水的项目投资意向公告，黄冈项目预计总投资为100 亿元，设计产能为1.4 亿平米/年，预计年产值100 亿元，分两期建设。其中一期项目投资50 亿元（固定资产投资24 亿元、流动资金26 亿元），设计产能为7000 万平米/年，预计年产值50 亿元。力争2022 年12 月底前开工，并在开工后24 个月内正式投产，投产后12个月内达产。若黄冈项目未来全面落地，则将使公司总产能超过2 亿平米/年，市场占有率大幅提升。

    　　广水项目投资总额5.2 亿元人民币，计划分两期投入，光学膜设计产能为1.3 亿O/年，高分子聚合物设计产能为6 万吨/年，预计总年产值22 亿元。其中一期项目投资2.2 亿元（固定资产投资1.8 亿元）。我们认为，黄冈与广水项目是合肥三利谱二期后的新一轮扩产规划，其中广水项目提供材料配套，目标剑指加速大尺寸偏光片国产替代进程，由于公司出资比例较低，未来一段时间内承担风险有限。

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为：2.53 亿、4.10 亿、7.23 亿，对应PE 分别为25.73 倍、15.92 倍和9.02 倍。

    　　风险提示

    　　1、下游面板景气度持续低迷；

    　　2、国内VR 品牌终端销量不及预期。

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