事件。公司发布2022 年三季报：22Q1-3 公司营业总收入为264.83 亿元，同比+20.7%，归母净利/扣非归母净利为90.72/88.43 亿元，分别同比+25.8%/+29.1%；其中22Q3 营业总收入为75.75 亿元，同比+18.4%，归母净利/扣非归母净利为21.78/22.01 亿元，分别同比+40.4%/+30.8%，业绩略高于预告指引。

    　　营收增长稳健，海之蓝表现亮眼。22Q3 营收稳健增长，同比+18.4%至75.75亿元，我们认为或与海之蓝焕新升级后快速增长，梦天系列受益于宴席场景恢复有关。22 年公司推进差异化区域策略，调整事业部并重新划分，目前管理效率与灵活性均有提升。10 月12 日起公司开展百日大会战专项行动，推动销售总量、市场布局、品牌影响、组织优化、队伍建设、营商环境、管理升级进一步突破，发力春节旺季开门红。

    　　毛利率小幅下降，现金流保持稳健。22Q3 公司毛利率同比-0.12pct 至76.0%，我们认为或与成本上涨及海之蓝产品占比提升有关。22Q3 经营性现金净流量/销售回款同比+3.5%/+7.7%至34.98/86.50 亿元，合同负债环比净增长2.64亿元至81.73 亿元。

    　　税金及附加率与财务费用率下降推动扣非净利率提升。22Q3 归母净利率同比+4.52pct 至28.8%，主因：1）税金及附加率同比-2.69pct 至16.2%，我们认为或与销售生产节奏错位有关，2）财务费用率同比-2.14pct 至-2.5%，3）公允价值变动损失收窄（同比-65.6%）。22Q3 扣非净利率同比+2.77pct 至29.1%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为6.38、7.70、9.15 元/股。参考可比公司估值，给予公司2022 年25-30 倍P/E ，对应合理价值区间为159.50-191.40 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。新冠疫情反复，产品升级不及预期，全国化拓展不及预期。

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