事件：

    10 月28 日，长沙银行发布2022 三季度报告，实现营业收入172.9 亿，同比增长10.2%，实现归母净利润53.5 亿，同比增长6.2%。年化加权平均净资产收益率为13.89%，同比下降1.24pct。

    点评：

    营收盈利增速双升。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.2%、8.8%、6.2%，较上半年分别提升1.5、1.5、3.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为8.9%、14.4%，较上半年分别提升2、0.1pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速25.7、9.7pct；从边际变化看，公司营收、盈利增速均走高，主要受息差负向拖累明显收窄影响。

    信贷投放提速，资产结构优化。22Q3 末，公司总资产同比增速为11.7%，较2Q 末下降1.6pct，3Q 单季新增资产投放187 亿，同比少增87 亿。3Q 单季新增资产结构中，贷款新增208 亿，同比多增137 亿，贷款增速较2Q 末提升3.5pct 至19.8%；非信贷类资产则减少21 亿，同比少增224 亿。整体来看，公司3Q 信贷投放明显提速，信贷投放拉动资产端扩张明显，这一方面有21Q3 低基数原因，2018 ~ 2020年Q3 单季新增贷款平均规模在170 亿左右，而21Q3 仅新增71 亿；另一方面，排除低基数因素影响，公司今年三季度信贷增量亦明显高于历史同期，在当前信贷需求偏弱背景下实属难能可贵。信贷投放提速带来的是资产结构趋于改善，公司3Q末贷款占生息资产的比重达48.1%，较2Q 末提升1.3pct。

    往后看，公司前三季度新增贷款投放542 亿，结合公司前期给定全年新增600 亿的贷款投放目标来看，前三季度已完成90%左右，预计公司4Q 完成全年投放目标问题不大。且考虑到3Q 基建、房地产政策渐次加码，甚至不排除有超预期可能。参考公司历史4Q 贷款增量，年末信贷同比增速有望高于2021 年17.3%的水平。

    信贷高增带动存款保持较好增长。截至3Q 末，公司总负债同比增速为11.9%，较2Q 末下降1.7pct。其中，存款同比增速为15.8%，较2Q 末提升2.3pct，单季新增存款193 亿，同比多增119 亿，市场类负债则减少24 亿，同比少增211 亿。在存款派生机制作用下，信贷高增带动存款保持较好增长，存款在负债结构中占比亦有所提升。3Q 末存款占计息负债的比重为69.5%，较2Q 末提升1pct。

    3Q 息差料大体稳定，存款挂牌利率下调有望对4Q 息差走势形成支撑。考虑到公司3Q 单季净利息收入环比增速为7.8%，远高于总资产2.2%的增速水平，高收益资产多增预计将改善公司3Q 净息差水平，使其大体稳定甚至略有改善。经测算，公司前三季度息差为2.39%，较1H22 小幅提升。展望4Q，存款挂牌利率下调将有助于缓释息差收窄压力。9 月21 日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率，主要涉及储蓄存款，单位存款并未做调整。其中，活期存款挂牌利率下调4bp，定期存款利率下调幅度在5C10bp 之间，整体幅度不大。存款挂牌利率下调有助于部分缓释息差收窄压力，但考虑到对公存款并未做调整，调降幅度业相对偏低，预计负债成本改善节奏或相对后置，存款挂牌利率调整所释放红利相对偏弱。

    净手续费及佣金延续上半年强势表现。公司前三季度非息收入同比增长14.4%至41.7 亿，增速较上半年提升0.1pct。从非息收入结构来看，前三季度净手续费及佣金收入同比增长33.6%至10.5 亿，增速较上半年提升4pct。公司近年来持续推动财富管理业务发展，预计广义理财业务保持较好增长；净其他非息收入同比增长9.1%至31.2 亿，投资收益（YoY+31.3%）驱动净其他非息趋稳。前三季度，公司非息收入占比为24.1%，较上半年下降0.7pct，收入结构大体稳定。

    资产质量持续向好，风险抵补能力进一步增强。截至3Q 末，长沙银行不良贷款率较2Q 末下降2bp 至1.16%，关注率较2Q 末下降4bp 至1.51%，公司资产质量持续向好。从拨备水平来看，公司前三季度减值损失/平均总资产为0.89%，较上半年提升2bp；拨贷比较2Q 末提升3bp 至3.6%，拨备覆盖率较2Q 末提升8.1pct 至309.9%。公司3Q 拨备计提力度有所提升，风险抵补能力进一步增强。

    各级资本充足率有所提升。22Q3 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.49%/10.58%/13.2%，较2Q 末分别提升0.12/0.09/0.05pct；风险加权资产同比增速为14.3%，增速较2Q 末提升2.6pct。盈利提速叠加分红的季节性因素消退，公司各级资本充足率有所提升。

    盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，3Q 在信贷需求较弱的背景下实现贷款增速的逆势提升，全年贷款投放有望超出年初预算目标；定价方面，存款挂牌利率下调有望对4Q 息差走势形成部分支撑。公司2021年县域覆盖率达92%，预计2022 年达到100%，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间。同时，公司持续深化零售转型战略实施，财富客户AUM 保持较快增长，理财业务对中收形成有力提振，零售业务有望成为公司又一增长曲线。考虑到当前经济恢复基础仍不牢固，行业有效融资需求偏弱，下调公司2022-2024 年EPS 预测为1.68（下调4.4%）/1.80（下调8.1%）/1.92（下调10.7%）元，当前股价对应PB 估值分别为0.46/0.41/0.37 倍，对应PE 估值分别为3.70/3.46/3.24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

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