事件：公司发布2022 年三季报，前三季度主营业务收入44.4 亿元，同比增长24.8%，实现归母净利润6.4 亿元，同比增长34.3%，实现扣非后归母净利润6.1 亿元，同比增长34.2%，业绩基本符合预期。

    宏观扰动，公司业绩韧性强。根据国家统计局，2022Q1-Q3 我国房地产新开工面积同比增速分别为-17.5%/-43.8%/-45.1%，同期公司收入与利润增速分别为+33.2%/+23.4%/+18.8%和+41.9%/+37.6%/+27.5%，表现出极强的业绩韧性。我们认为，在下游需求收缩的背景下，公司仍保持业绩快速增长，彰显造价订阅模式优越性，同时亦证明公司施工业务着力发展大型客户的战略正确性。

    造价业务利润持续释放，施工业务处于蓄力阶段。2022 年前三季度，公司的销售、管理、研发费用率分别为25.8%、19.2%、22.9%，同比减少2.2pct、1.1pct、2.4pct，主要受益于造价云转型逐步收尾，费用率边际改善，规模效应逐渐显现。毛利率下降4.2pct，主要由于施工业务解决方案类业务增长，硬件及实施交付成本增加。我们认为，建筑业景气度下行期，企业谋求数字化转型升级需求有望大幅提升，公司历来坚持产品化研发，看好后续标杆项目落地后带动产品与技术方案规模化放量。

    投资建议：短期看，造价业务韧性强，安全边际高；长期看，建筑业数字化大势所趋，公司背靠造价业务，强化施工、设计等板块投入，有望加速成长为数字建筑领导者。我们预计公司2022-2024 年收入为68.6 亿元、84.0 亿元和103.0 亿元，归母净利润为9.6 亿元、12.8 亿元和16.7 亿元，PE 为58X、44X、34X，PS 为8X、7X、5X，维持“增持”评级。

    风险提示：技术研发不及预期；疫情影响项目交付；建筑业景气度波动。

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