核心观点：

    公司2019 年营业收入为9.05 亿元，同比增长30.9%；归母净利润为3.0 亿元，同比增长44.1%；扣非归母净利润为2.9 亿元，同比增长47.0%。19 年营收分产品来看：（1）宽带网产品收入5.7 亿元，同比增加49.4%；（2）移动网产品业务收入1.5 亿元，同比减29.9%；（3）网络安全内容产品收入9414 万元，同比增加73.2%；（4）大数据运营产品收入3186 万元，同比增长83.4%。

    2019 年综合毛利率为82.3%，相比上一年同期上升3.6 个百分点。其中宽带网产品毛利率上升5.1 个百分点，变动或与项目结构有关；移动网产品毛利率下滑4.2 个百分点，下滑或因竞争激烈，5G 带来新的业务机会或可使得毛利率改善。

    2019 年销售费用率同比下降4.6 个百分点，管理费用率下降1.0 个百分点。

    持续保持较高的研发投入水平，2019 年研发支出为2.2 亿元，占营业收入的24.0%，研发支出同比增长29.7%。全部费用化。

    2019 年末预收款项3.9 亿元，同比减少30.2%。公司有些项目体量较大，随着项目确认收入，预收款项的变动幅度较大。应收账款2.7 亿元，同比减少20.9%。经营活动产生的现金流量净额为2.6 亿元，同比增加16.8%。

    预计20-22 年业绩分别为3.59、4.77、6.32 元/股。可比公司（启明星辰、深信服、美亚柏科）20 年平均PE 估值为56 倍。公司系政府流量采集领域内体量最大公司，面向政府客户业务壁垒更高。给予公司2020 年58 倍PE，合理价值为208.15 元/股，予以“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧致毛利率下滑；财政支出压力加大或对下游支出造成影响。

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