事件：华友钴业发 布2022 年三季报，公司前三季度实现营收487.12 亿元，同比+113.69%；归母净利润30.08 亿元，同比+26.98%；扣非归母净利润29.19 亿元，同比+25.91%。其中Q3 归母净利润7.52 亿元，同比-16.44%，扣非归母净利润7.27 亿元，同比-19.41%。

    　　点评：Q3 进一步计提资产减值，Q4 减值风险较小。公司减值损失主要来自钴产品存货，由于三季度钴价的下滑，在Q2 计提5.34 亿元资产减值的基础上，公司Q3 又计提了3.3 亿元资产减值。8 月以来长江有色市场钴价在35 万元上下波动，相较之前月份，钴价趋于平稳，考虑到钴产品库存周期，若Q4 后续月份钴价维持在30 万元以上，预计Q4 来自钴产品的减值风险较低。

    　　Q4 锂电材料产能加速爬坡，费用水平有望降低。随着新建产能爬坡，Q4有效产能进一步提升，预计全年前驱体出货超10 万吨、正极出货超9 万吨。预计2023 年公司前驱体、正极产能同比翻番，锂电材料业绩将维持快速增长。Q3 管理费用达5.88 亿元，环比增长2.06 亿元，主要是股权激励费用摊销及职工薪酬调整所致，预计Q4 将环比改善。

    　　拟投建年产5 万金吨高纯镍项目，2023 年步入华越业绩兑现期。截至2022 年9 月末，公司达产、在建及规划中镍湿法冶炼项目合计约60 万金吨，待年底华科4.5 万金吨火法项目投产、2023H2 华飞12 万金吨湿法项目逐步放量，预计2023-2024 年镍权益产能约8、12.7 万金吨。10月29 日公司公告投资年产5 万金吨高纯镍项目，设计为年产3 万金吨硫酸镍与年产2 万金吨电解镍。由于印尼项目的镍产品需以材料形式销售后确认收入，考虑到海运周期及硫酸镍产能配套情况，华越虽在4 月实现满产，但全年确认业绩较少。随着硫酸镍产能实现匹配，明年华越6 万金吨镍的利润有望充分兑现在合并报表中。

    　　投资建议：2023 年进入华越业绩兑现期，长期成本优势显著，一体化布局α逐步显现。考虑减值计提，下调全年盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润47.24/94.07/115.97 亿元，同比增长21.21%/99.13%/23.27%，EPS 为2.96/5.89/7.26 元，对应PE 为19/9/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能车销量不及预期、印尼镍项目进展不及预期。

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