投资要点：

    　　公司公告：2022 年前三季度实现归母净利润预计为人民币15.77 亿元，同比下滑约60%，实现扣非归母净利润为11.33 亿元，同比下滑约19%。其中22Q3 实现归母净利润-0.59亿元，环比下滑约106%，实现扣非归母净利润为-4.63 亿元（非经常性损益项目中包括非流动资产处置受益4.9 亿元），环比下滑约151%，表现低于预期。

    　　需求下滑影响产品价格，聚酯板块有待改善。22Q3Brent 油价为97.7 美元/桶，环比下降12.7%，成本端压力有所减弱，22Q3 聚酯产业链价差环比有所修复，我们计算2022Q3终端涤纶长丝价差有所提升，2022Q3POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇市场价差分别为1273 元/吨、1679 元/吨、2544 元/吨，价差分别环比变动206 元/吨、131 元/吨、235元/吨。但是PTA 价差有所收窄，22Q3PTA 与PX 的价差缩小53%至126 元/吨，对于业绩形成拖累，随着四季度需求边际改善，聚酯板块有望修复。

    　　EVA 贡献主要业绩，明年景气有望延续。价格方面，华南地区EVA2022 年前三季度均价23564 元/吨，同比上涨17%，其中Q3 环比下滑10%。而斯尔邦拥有30 万吨/年的EVA产能，上半年基本保持超负荷运转，2022H1 的EVA 营收占比为13.7%，但是毛利贡献近50%，对于公司业绩提供较强支撑。考虑到2025 年之前光伏级EVA 的需求复合增长率近20%，而近两年供应端受限于装置投产等因素，明年公司仍将受益于光伏EVA 的景气周期。

    　　管理与财务费用增加明显，推动三费开支加大。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为1.39、5.39、14.69 亿元，同比增长22%、55%、110%。其中管理费用主要由人员增加，薪酬费用增加引起，而财务费用增加主要是利息支出增加所至。

    　　其中22Q3 销售费用、管理费用、财务费用环比增长0%，42%，7%，增速有所放缓。

    　　炼化及新材料项目逐步落地，第二成长曲线有望开启。 2022 年5 月，盛虹炼化一体化项目1600 万吨/年常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车。同时，公司加快布局下游化学新材料，包括聚烯烃弹性体（POE）项目，其中800 吨POE 中试项目于9 月27 日一次性开车成功，产出合格产品，连续稳定运行；规划建设70 万吨EVA 新材料项目；规划可降解塑料项目，包括34 万吨/年顺酐装置，30 万吨/年BDO 装置和18 万吨/年PBAT装置等，未来产品附加值和业绩空间有望进一步提升。

    　　投资分析意见：考虑到公司成本和产品端双重承压，我们下调2022~2023 年净利润预测分别为31.25、102.15（原预测分别为66.6、106.77 亿元），同时增加2024 年盈利预测为119.99 亿元，对应PE 分别为26X、8X 和7X。看好公司光伏级EVA 产能的领先优势，同时依托上游平台支撑完善新材料布局，参考可比公司联泓新科及荣盛石化的均值（17），我们给予公司2023 年11 倍市盈率，对应目标价为18.04 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期。

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