事件：立讯精密最新披露22 年三季报及全年业绩预告，前三季度归母净利同比增长36.5%，并展望全年35-40%业绩增长区间；我们亦在周末组织了公司管理层与投资者进行三季度业绩交流电话会，综合点评如下：

    　　三季度业绩达区间中上限，逆势超预期。公司22 年前三季度营收1452.5 亿，同比增长79.3%，归母净利64 亿，同比增长36.48%，扣非净利59.79 亿，同比增长49.68%，EPS 为0.90 元；其中，Q3 单季营收632.9 亿，同比增长92.58%，归母净利26.16 亿，同比环比增长63.47%和32.09%，扣非净利25.87 亿，同比环比增长75.73%和38.48%。公司前三季归母净利处于中报展望30-40%区间中偏上，超越市场预期，亦进一步确认我们前期拐点判断。

    　　三季度营收大增主要来自立铠和手表组装业务放量，手机组装业务持续盈利。

    　　1）公司Q3 收入同环比大增，主因今年苹果旺季新品拉货回归正常节奏且备货量好于预期，公司在iPhone 的Top Module 等结构件份额持续提升及诸多零部件正常拉货，加上Watch 组装及零部件好于预期（新品Ultra 独供带来量价齐升），Mac 零部件在Q3 供应明显恢复，和在Airpods Pro2 份额提升；2）Q3 毛利率13.08%同比下降2.92pct 而环比稳定，主因产品结构中毛利率偏低的立铠Top Module、服务器和手表组装业务占比提升所致；从投资收益来看，以立臻为主的联营企业在Q3 iPhone 新品组装（14 和14plus）爬坡期亦实现了持续盈利；而从Q3 少数股东权益达4.3 亿同环比明显提升，可看出立铠、美特等子公司在Q3 盈利得到改善；3）其他财务指标中，汇率影响对公司整体中性，人民币贬值带来的汇兑收益被套保损失和美元债利率提升所抵消（可从Q3 利息费用提升至3 亿和公允价值变动损失近2 亿看出）；Q3存货达422 亿同比增长102%，主因大客户旺季备货和增加合并范围，不过周转天数67.2 天相对去年同期74.6 天在下降；Q3 资产减值2.96 亿同环比提升主因存货及产品换代导致资产汰换以保守原则计提所致；公司经营净现金流亦因备货增加而相对去年同期减少，而这将在Q4 得到明显改善。Q3 ROE达6.44%，同比环比均有明显提升。总体上，在诸多外部挑战中，公司凭借自身能力带来的alpha，逆势获得了超预期业务表现。

    　　全年展望35-40%高增长，中长线成长逻辑清晰。公司预测全年归母利润区间为95.45-98.99 亿，同比增长35-40%，扣非净利区间为92.19-96.13 亿，同比53.26%-59.80%；对应Q4 单季度归母利润31.45-34.99 亿，同比增长32.1%-46.96%，同环比继续高增长，逆势超市场预期，主因iPhone 和Watch组装业务收入利润从节奏上更主要在Q4 确认，叠加各项税费率降低。此外，我们认为，近期市场关注的郑州防疫对iPhone Pro 系列组装和相关零部件的影响在逐渐进入淡季背景下仍相对有限，且立讯在13Pro 的组装经验和异地产能布局亦望在未来起到支撑作用。我们判断立讯明年下半年望参与三款手机组装，全年出货量和盈利相对今年望继续大幅增长，叠加在新品中结构件、马达、USB-C 等新变量零部件参与，同时Watch 组装也望持续量价齐升，加上大客户MR、非A 消费电子和汽车电子及通信的多轮驱动，明年维持高增长可期，公司“三个五年”长线战略亦清晰。

    　　投资建议。我们维持22/23/24 年2190/2900/3712 亿营收预测，基于对当前外部环境审慎考虑，调整归母净利润预测至97.5/134/180 亿，对应EPS 为1.38/1.89/2.54 元，对应当前股价PE 为19/14/11 倍，并认为这一预测在外部环境改善下有超预期弹性。基于当前业务拐点趋势确立和清晰的中长线成长逻辑，加上估值处于相对低位，公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60 元目标价，坚定看好公司的长线空间。

    　　风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。

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