事件描述

    　　美的集团披露2022 年三季度财务报告：公司前三季度实现营收2703.67 亿元，同比+3.45%，实现归母净利润244.70 亿元，同比+4.33%，实现扣非归母净利润240.66 亿元，同比+6.65%，实现EPS 3.50 元；其中，三季度公司实现营收877.06 亿元，同比+0.20%，实现归母净利润84.74 亿元，同比+0.33%，实现扣非归母净利润83.74 亿元，同比+5.63%，实现EPS 1.21 元。

    　　事件评论

    　　内销优于外销，B 端快于C 端。过去两个季度美的主营平稳，同比分别+1.1%及+0.2%。

    　　Q3 来看：①按原有分部，预计暖通稳健增长；消费电器或有压力，调整期的小家电拖累仍明显；前三季度公司内外销分别同比+6.7%及+3.0%，上半年分别为+5.0%及+5.2%，疫情的相对缓解加上热夏带动，内销稍有好转，外销压力持续释放；此外，COLMO 及国内东芝实现高增；②分to B/C，Q3 的C 端预计小幅下滑，B 端+13.8%，其中工业技术+18.8%，楼宇科技+5.1%，机器人+12.4%，数字化+29.2%；C 端整体增速变化不大，Q3内销更好，B 端工业技术和机器人提速，楼宇科技降速，预计跟结算节奏或有一定关系。

    　　毛利率稳步提升，经营性业绩较好。Q3 美的毛利率同比+1.02pct，提价和成本环境好转均有帮助。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.59/-0.13/+0.75/-0.46pct，合计-0.43pct，财务费用率上升明显，预计汇兑科目收益较同期或有明显减少。Q3 投资收益和公允价值变动损益比同期少了8.3 亿，预计主要由交易性金融资产科目变动造成。加上所得税的小幅增加，综合影响下，美的Q3 归母净利润率同比+0.01pct 至9.66%，经营性业绩同比+14.3%。今年美的的毛利率改善，被汇兑收益、投资收益、公允价值变动收益的同比减少抵消了大部分，若看毛利率、核心利润率或经营利润率，美的盈利端仍可圈可点。

    　　高质量经营延续，关注转型斜率。Q3 公司经营净现金流为81 亿，同比+5%，存货环比平稳，长期借款增加和一年内到期的非流动负债减少，主要跟前期收购贷款续作有关，其他流动负债环比平稳，同比+20%，其余科目正常波动，总体来说美的维持了一贯的经营水准。期内热泵、KUKA、电梯、汽零等业务均实现较好增长，跟2012 年转型相比，当前产业环境和国际形势更为复杂，B 端业务短期或也较难贡献利润表弹性，但不可否认，公司在与碳中和息息相关的楼宇科技产业、新能源汽零及储能产业上已取得实质性进展，国产替代自主可控的智能制造和数字化业务期内也有亮眼表现，建议关注公司转型斜率。

    　　维持“买入”评级。2022 年美的的经营原则是“收入合理，盈利恢复”，在疫情扰动不断、外需下台阶、B 端转型的情况下，实现稳健收入和盈利恢复，颇为不易。后续来看，基于平淡的需求和持续好转的成本环境，我们认为公司短期主营保持平稳，盈利改善延续，尤其是在交易性金融资产科目扰动逐渐减小的背景下。同时建议关注B 端转型斜率，公司体量大，新业务天然弹性小，但美的或已是板块内在碳中和、国产替代等大方向上走得最快最坚决的厂商，在符合未来趋势的地方已有所斩获。预计公司2022 及2023 年的归母净利润分别为300 及330 亿，对应当前PE 分别为9.51 及8.64 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格进一步大幅提升；

    　　2、国内外需求大幅下滑。

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