事件描述

    石头科技发布其2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营收43.92 亿元，同比+14.78%，归母净利润8.55 亿元，同比-15.85%，扣非净利润8.58 亿元，同比-3.93%；2022Q3 实现营收14.69亿元，同比-0.65%，归母净利润2.38 亿元，同比-34.54%，扣非净利润2.70 亿元，同比-15.29%。

    事件评论

    海外需求压力较大，拖累当期收入表现：Q3 公司营收-0.7%，环比明显降速，自有品牌业务方面，Q3 国内扫地机器人市场出现降价情况，竞争有所加剧，公司市场份额稳定在20%左右，相比同期仍有明显提升，且由于产品结构升级明显，价格端弹性可观，预计三季度内销收入可实现翻倍左右增长；出口业务方面，由于今年PRIME DAY 延期至7 月，预计三季度美国市场实现翻倍左右的高速增长，欧洲市场消费景气度依旧较为疲弱，叠加考虑到去年三季度存在补偿发货情况，预计欧洲业务压力较大，其中德国地区收入增长稳健，整体来看预计外销收入双位数左右下滑；此外小米代工业务预计延续大幅下滑态势。

    毛利率同比修复，销售费用率提升明显：Q3 公司毛利率为49.16%，同环比分别+2.68、+0.33pct，基于直营比例提升、原材料压力缓解，Q3 毛利率同比明显改善。费用率方面，销售费用率大幅+6.60pct，主要系海内外市场营销推广费用增加，以及销售费用率较高的国内市场占比提升，管理、研发、财务费用率分别+0.50、+0.49、-1.57pct，研发费用率提升主要系股权激励费用影响，财务费用率下滑主要得益于利息收入、汇兑收益增加，整体期间费用率+6.57pct。其他方面，由于汇率波动，Q3 公司远期外汇合同公允价值变动损失较大，另外投资收益大幅减少，综合影响下，Q3 归属净利润-35%，扣非净利润-15%。

    现金流短期承压，中期成长性依旧可期：Q3 公司实现经营性现金流净额2.25 亿元，同比-15.04%，主要系公司提高备货库存、增加宣传推广投入，期末应收账款及应收票据+112.94%，存货规模+71.86%，合同负债-33.27%，经销商提货较为谨慎。尽管国内外需求景气度短期皆有压力，但考虑到扫地机目前全球渗透率仍处于低位水平，后续随着消费景气好转、产品综合性价比提升、产业广告营销效果显现，行业高成长性有望回归，对于石头而言，公司产品力优势有目共睹，后续产品推新值得关注，另外公司也积极针对海内外市场进行营销端补强、多元渠道建设，基于全球份额持续提升，公司成长性依旧可期。

    维持公司“买入”评级：Q3 公司营收-0.7%，环比明显降速，国内依旧延续量价齐升、实现翻倍左右增长，美国受益于PRIME DAY 错期、同样增速亮眼，而欧洲业务有所下滑，整体外销预计双位数左右下滑；业绩方面，毛利率同比改善明显，但远期外汇合同公允价值变动损失增加、销售费用率大幅提升，对当期业绩拖累明显。后续来看，扫地机全球渗透率仍处低位，行业高成长性有望回归，公司产品力优势、营销端补强、多元渠道建设有目共睹，基于全球份额持续提升，公司成长性依旧可期。预计2022、2023 年归属净利润为12.54 及15.22 亿元，对应当前股价PE 分别17.12 及14.11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争格局大幅恶化；

    2、行业需求大幅低预期。

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