公司前三季度传媒文化业务表现突出，后延项目陆续落地。伴随国家对宣传文化工作的高度重视、广电领域技术投入强化、互联网视频领域积极拥抱新兴技术，我们预计公司业务增长有望持续。根据我们调研情况，三季度以来，公司整体业绩恢复情况理想，订单执行密集推进，四季度经营有望持续恢复。维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收2.53 亿元，同比增长31.86%；实现归母净利润-0.41 亿元，同比减少413.24%；实现扣非归母净利润-0.45 亿元，同比减少1,391.71%。

    传媒文化业务表现突出，围绕传媒、车载持续投入研发。分季度来看，2022Q1-Q3，公司分别实现营收0.68/0.25/1.60 亿元，同比变动10.16%/-68.36%/216.82%。公司Q2 营收受局部疫情反复影响较为明显，Q3 营收同比、环比均有较为明显改善，我们认为与传媒文化业务订单特别是其中的海外订单密集确收有关；泛安全业务营收相对承压，伴随硬件供货缓解、渠道覆盖加快推进，我们判断相关市场机遇依然广阔。公司前三季度综合毛利率为26.95%，较以往水平有所调整，主要与采购成本上涨有关，另外公司落地新产品早期毛利率较低，产品成熟后毛利率有望恢复。费用端，前三季度，公司销售/管理/研发费用分别为0.22/0.20/0.80 亿元，同比变动-4.89%/-22.31%/20.04%。公司在销售、管理费用控制的同时，围绕传媒、车载领域加大投入，截至2022 年6 月30 日，公司研发人员增长至269 人。

    传统业务势头强劲，传媒文化建设纵深推进。传媒文化为公司核心业务。一方面，伴随国家对宣传思想文化工作的高度重视，广电领域技术投入有望夯实。

    2022 年6 月，国家广电总局发文要求到2025 年底，标清频道基本关停，高清电视成为电视基本播出模式，超高清电视频道和节目供给形成规模；近期，中央广播电视总台强调要“奋力打造具有强大引领力、传播力、影响力的国际一流新型主流媒体”。另一方面，创新技术层出不穷，互联网视频领域积极拥抱变革。以XR 演播室、AR 平台直播系统等为代表的创新产品逐步落地。此外，公司作为国内视频编转码软件市场中少数具有高端产品自主研发能力的高科技企业，积极参与出海，除阿拉伯卡塔尔项目外，根据公司2022 年8 月26 日发布的投资者关系活动记录表，公司今年上半年也陆续有签订其他海外订单。

    创新业务潜力巨大，智能网联汽车领域前景可期。公司在传媒文化、泛安全业务以及视频底层技术长期积累的基础上开拓了智能网联汽车车载娱乐座舱业务方向，致力于打造车内“新娱乐、新办公”场景。相关产品包括：座舱多屏联动，实现数字内容帧级同步传输、播放以及联动跨屏操作；座舱沉浸式氛围，调动车内物理硬件与视频内容联动。公司视频流媒体团队在视频帧级处理、多屏同步、流媒体视频播放、视频超低延时、沉浸式氛围表达等技术方面均有较深技术积累，我们预计相关产品将具备一定竞争优势。目前，公司已覆盖多家车企客户，相关产品有望成为新的增长点。公司2022 年5 月完成投资浙江棱镜全息科技有限公司，棱镜全息是全球率先达车规级量产标准的全息显示Tier1 供应商，预计将夯实公司全栈式整体解决方案能力。

    风险因素：高清、超高清电视相关政策推进不及预期；公司新业务拓展不及预期；局部疫情影响公司项目实施、下游预算。

    盈利预测、估值与评级：公司三季度集中确认海外大型订单，我们预计四季度传媒业务保持良好发展势头，调整公司2022-24 年营收预测至5.28/6.85/8.65亿元（原预测5.04/6.57/8.30 亿元），考虑到公司今年毛利率水平相对承压且研发投入持续，调整公司2022-24 年净利润预测至0.71/0.94/1.27 亿元（原预测 0.77/1.01/1.31 亿元），参考可比公司数码视讯及虹软科技2023 年平均估值41倍PE，给予公司2023 年目标市值39 亿元，对应2023 年41XPE，对应目标价48 元，维持“买入”评级。

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