事件：2022 年三季度，公司实现营业收入52.73 亿元，同比下降22.05%；实现归母净利润23.95 亿元，同比增长381.75%；实现扣非归母净利润4.98 亿元，同比增长7.23%。2022 年前三季度，公司实现营业收入151.98 亿元，同比下降2. 83%；实现归母净利润32.52 亿元，同比增长66.04%；实现扣非归母净利润12.41 亿元，同比增长1.15%。

    点评：

    非流动性资产交割完成，多业态全产业链业务布局完成。公司在三季度完成了新西兰公司、惠州首创水务有限公司、益阳首创水务有限责任公司的出售事宜，其中出售新西兰公司产生投资收益约24.98 亿元（按交割日汇率），对归母净利润影响约17.96 亿元，公司现金流水平持续改善，同时资产负债率有所下降。此外，公司按照协议约定持续推进对首创大气股权收购，截至10 月29 日公司已持有首创大气99.99%股权，至此，公司已初步构建“水、固、气、能”多业态全产业链业务布局，具备为客户解决综合环境治理需求的能力。

    水固运营能力稳步提升，新产能投运叠加技改盈利增强。公司城镇水务业务已形成全国性的业务布局，截至上半年，水处理能力达到2518.63 万吨/日，位居国内水务行业前列。固废领域则受益于转商运项目增加、吨发电量提升、贴废调价等因素持续稳步增长。另外，上半年合计4200 吨/日的新增6 个项目获得商业运营批复，随着新建产能陆续投运，公司业务规模持续扩大。此外，针对存量项目，公司在存量项目上，通过技改、垃圾提质、精细管理及一企一策等方法降本增效效果明显，盈利能力同比有明显提升。

    项目资源储备充足，低成本多元化融资助力长期发展。公司项目储备较为充足，9月份先后公告对外投资江苏省宿迁市泗洪县城南污水处理厂迁建工程（一期）PPP 项目（TOT 方式）、内蒙古自治区呼和浩特金桥经济技术开发区工业污水处理厂新建工程项目（BOT 方式），总规模分别为10 万吨/日和3 万吨/日的污水处理能力。

    据公司公告显示，公司2016 年至2022 年上半年累计融资313 亿元，平均利率约为3.89%，低于同期基准贷款利率水平。2021 年发行的REIT 作为首批试点公募REITs 中唯一一家以污水处理基础设施为基础资产的产品，得到市场广泛认可，发行一年来，以近40%的涨幅位居首批9 支公募REITs 涨幅榜首。

    维持“买入”评级：随着公司水务业务的稳健推进以及固废业务的快速发展，公司的持续成长有了保障，而且REITs 的发行将有效盘活存量资产，公司估值有望提升，看好公司未来成长性。预计公司2022-2024 年营收分别为262.96、300.54、355.84 亿元，分别同比增长18.28%、14.29%、18.40%；归母净利润分别为24.12、28.22、33.41 亿元，分别同比增长11.32%、21.71%、21.66%。EPS 分别为0.335、0.38、0.46 元，对应PE 分别为8.1、6.9、5.9 倍。

    风险提示：政策推进不及预期、宏观经济超预期下行、市场竞争加剧、项目推进进度不及预期。

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