公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收1355.6 亿元/YoY-6.2%，归母净利润60.3 亿元/YoY-6.7%；3Q22 公司实现营收542.7 亿元/YoY+10.8%，归母净利润29.0 亿元/YoY+17.2%。考虑到局部疫情反复对公司轨交业务产生一定不利影响，我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至83.2/97.8/103.1亿元（原预测为93.1/107.7/111.4 亿元）。参考可比公司中国通号、交控科技、时代电气2023 年Wind 一致预期18 倍PE均值，我们给予公司2023 年PE15X，对应目标价5 元，维持“买入”评级。

    公司前三季度总体经营情况稳定。公司发布三季报，2022 年前三季度实现营收1355.6 亿元/YoY-6.2%，归母净利润60.3 亿元/YoY-6.7%；3Q22 公司实现营收542.7 亿元/YoY+10.8%，归母净利润29.0 亿元/YoY+17.2%，2022 年以来首次单季度收入、归母净利润均实现同比正增长。分板块来看：(1)铁路装备业务：2022年前三季度实现营业总收入467.0 亿元/YoY-11.2%，下滑的主要原因系动车组收入减少，其中机车/客车/动车组/货车分别实现营收153.0/19.7/151.1/143.2亿元。(2)城轨与城市基础设施业务：2022 年前三季度实现营业总收入345.9 亿元/YoY-7.5%，下降的主要原因系城轨地铁业务收入减少。(3)新产业业务：公司的这一板块主要包括通用机电、新材料、风电、环保水处理等业务，2022 年前三季度实现收入487.3 亿元/YoY+0.19%。(4)现代服务业务：公司这一板块主要包括金融、物流等业务，2022 年前三季度实现收入55.45 亿元/YoY-6.16%，下滑的主要原因系租赁业务减少。2022 年前三季度公司实现毛利率20.58%/YoY-0.6pct，3Q22 公司实现毛利率21.3%，环比提升1.5 个百分点，盈利能力逐步改善。

    2022 年前三季度公司四费费率14.7%，同比下降0.8pct。公司2022 年前三季度四费费率14.7%，同比下降0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/-0.4pct、6.2%/-0.1pct、5.5%/+0.3pct、-0.2%/-0.6pct，财务费用率下降的主要原因系汇兑收益增加。

    公司在手订单充足，未来发展前景广阔。2022 年前三季度公司累计新签订单1781 亿元/YoY+20.7%，其中新签海外订单231 亿元/YoY+9.5%，在手订单充裕。公司积极践行国家战略，助力“一带一路”建设标志性项目雅万高铁取得重大进展。同时，公司不断加强关键核心技术攻关，重大产品不断研制推出，复兴号创造了相对交汇时速870 公里的世界新纪录；公司在2022Q3 业绩交流电话会上表示，未来，将以轨道交通装备为核心，以风电装备、新材料等领域为新增长点，抢抓市场机遇，加快产品转型升级，在市场拓展、技术创新、国际化经营等方面精准发力。

    风险因素：（1）我国动车组招标、城轨建设不及预期；（2）公司海外订单交付不及预期；（3）公司新业务拓展及海外业务拓展不及预期；（4）原材料价格大幅波动。

    投资建议：公司是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，在保持传统轨交业务领先地位的同时，积极开拓风电、新材料等领域。考虑到局部疫情反复对公司轨交业务产生一定不利影响，我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至83.2/97.8/103.1 亿元（原预测为93.1/107.7/111.4 亿元）。

    参考可比公司中国通号、交控科技、时代电气2023 年Wind 一致预期18 倍PE均值，我们给予公司2023 年PE15X，对应目标价5 元，维持“买入”评级。

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