联德股份是压缩机领域铸件领先供应商，盈利能力突出，成长性稳定：

    公司深耕高精度机械零部件以及精密型腔模产品铸造20 年，主要配套压缩机、工程机械、能源设备、食品机械、注塑机等行业，具有技术领先、产品质量稳定以及综合管理高效等竞争优势。2016-2021 年，公司营业收入从4.24 亿元增长至7.99 亿元，CAGR 为13.53%，；归母净利润由0.74 亿元增长至1.61 亿元，CAGR 为16.70%；2018-2021 年，毛利率分别为44.0%、43.2%、34.3%，净利率分别为24.7%、25.0%、20.1%，原材料价格上涨背景下，盈利能力依旧突出。未来，伴随募投项目产能释放，公司业务规模有望持续扩大，且随着原材料成本压力缓解，盈利能力有望修复。

    产业链地位决定高盈利：国产供应商在产业链中的地位具备提升趋势，一方面系海外客户出于质量、成本考虑，逐步将供应链向国内转移，另一方面，系国内供应稳定，海外客户被动向国内切换。在此背景下，联德深度绑定海外优质客户，实现较高盈利水平。①客户资源优质：公司积累了大量优质的全球 500 强客户资源，商用压缩机领域全球头部制造商包括江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔等，以及工程机械全球龙头卡特彼勒，已经连续多年被核心客户授予优秀供应商等荣誉。②客户粘性较高：公司拥有突出的产品质量和研发能力，满足客户严苛的质量控制和供应链管理要求，并提供定制化的产品与服务，深度参与客户新品开发，在铸造方面提供产品建议，新产品部件往往具有独供期。

    多维度拓展保证稳增长：①产能扩张助力现有业务客户加深合作，同时实现新领域拓展：公司深度布局铸造、机加工一体化产能，募投项目海宁技改项目与德清一体化项目有望打破产能瓶颈，综合公开投资者交流及募投项目产能释放节奏，我们预计2021-2024 年，公司机加工产成品产能分别为4、5、6、10 万吨。新产能投放提升公司大型铸件供给能力，产品品类覆盖增加，现有压缩机、工程机械客户有望持续加深合作，同时实现风电大型铸件新领域拓展。②投资力源液压，增强业务、客户协同性，有望打造全新增长动力：公司2021 年投资力源液压，公司具备上游铸造原材料、下游客户（卡特比勒）优势，力源液压具备工程机械液压件技术研发、生产底蕴，二者相互赋能，业务协同性高，公司有望通过布局高技术附加值精密部件为成长注入新动力。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年的收入分别11.4、14.1、20.2亿元，同比增速分别为43.2%、23.6%、43.1%，归母净利润分别为2.35、3.05、4.31 亿元，同比增速分别为46.3%、29.8%、41.2%，成长性突出；首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为31.75元，相当于2023 年25 倍的动态市盈率。

    风险提示：原材料价格大幅波动；宏观经济波动导致下游终端需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期；测算不及预期。

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