市场波动影响下Q3 业绩承压。1-9 月公司实现营收/归母净利润175.15 / 52.34亿元，yoy-34.8%/-39.4%；其中，Q3 实现营收/归母净利润48.11/10.36 亿元，yoy-45.7%/-62.4%，主因在于自营收入负贡献（Q3 为-18.33 亿元）拖累业绩表现。不考虑其他业务，前三季度资管/经纪/信用/投行/自营占比分别为44.2%/32.8%/20.5%/2.9%/-0.3%，除自营外，其他业务收入贡献占比同比提升。

    经纪、信用业务随行就市。前三季度/Q3 公司实现经纪业务手续费净收入49.54/17.12 亿元，yoy-17.6%/-30.7%，Q3 交易量下降、权益市场波动、新发基金疲弱三重影响下收入承压。前三季度/Q3 公司实现利息净收入30.93/ 10.70亿元，yoy-16.2%/-16.1%；截至9 月末，公司融出资金规模较年初-15.0%。

    投行业务持续恢复，Q3 收入同比高增。前三季度/Q3 投行收入分别达4.42/1.68亿元，yoy+28.9%/+102.4%。1-9 月公司股权承销规模达143.78 亿元，位居行业第18（去年同期为第64）；服务项目数13 家,其中IPO 4 家,市场份额1.15%。

    资管收入同比下降。前三季度/Q3 母公司资管业务收入分别为66.78/22.59 亿元，yoy -9.2%/-10.4%。Q3 新发基金疲弱+权益市场波动态势下，预计公司参控股公募基金公司业绩表现短期承压。

    市场波动下自营收入转负，衍生金融资产规模高增。前三季度/Q3 自营业务收入分别-0.48/-6.98 亿元，yoy-100.9%/-161.5%；Q3 市场波动影响下，公允价值变动损益-6.98 亿元。截至9 月末，公司衍生金融资产规模达33.98 亿元，较年初水平增长502.0%。

    投资建议：市场波动影响下公司业绩表现短期承压，但投行业务复苏态势强劲，大资管业务布局完善，长期来看，“补短板+锻长板”的模式有望进一步巩固竞争壁垒。预计22-24 年归母净利润为77.27 / 93.89 / 113.17 亿元，yoy-28.8% /+21.5% / +20.5%，当前股价对应PB（22E）为0.98 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 市场波动风险、经营及业务风险、政策风险。

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