玉米种粮景气度延续，下游购种需求旺盛，维持“买入”评级登海种业发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入5.64 亿元（+10.01%），归母净利润1.12 亿元（-3.81%）。单Q3 公司实现营业收入1.24 亿元（+26.46%），归母净利润16.77 万元（-98.56%）。报告期内公司销售/管理/财务费用分别同比变动-17.49%/+10.82%/-13.44%，费用项管控较为稳定。由于制种成本有所上升，报告期内公司营业成本同比增长9.26%，基于此，我们下调2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润2.87/3.94/4.45 亿元（前预测值为3.26/4.37/4.93 亿元），对应EPS 分别为0.33/0.45/0.51 元，当前股价对应PE 分别为63.7/46.4/41.2 倍，玉米种粮价格景气，下游购种需求旺盛，维持“买入”评级。

    制种成本高涨背景下制种上游供给较足，下游需求仍较旺盛从商品粮角度看，USDA10 月预计全球玉米2022/2023 种植年产量同比下降3.98%，叠加饲用需求随禽畜产能回补上扬，玉米价格具备高位运行基础，玉米种粮有望同时延续景气态势。上游制种环节来看，2022 在2021 年高基数水平上仍有升高，主要系农资价格及人力成本升高。截止报告期末，公司预付款项为3.53 亿元，同环比分别增长90.8%/7.6%，说明制种量具备较大数量基础。下游销售环节方面，报告期末公司合同负债金额为8.66 亿元，同环比分别增长6.7%/339.6%，农户购种需求旺盛。

    转基因商业化预期渐强，公司优质受体受益有望兑现丰厚利润粮食安全战略背景下粮食种植与生物育种政策支持度高，种业振兴政策利好公司一类具备优质品种资源的杂交玉米种业龙头企业。公司通过和头部性状公司大北农开展深度合作，有望作为优质受体公司率先受益于转基因商业化落地。

    风险提示：种植成本涨幅超预期，玉米价格涨幅不及预期，转基因商业化进程不及预期。

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