山东登海种业股份有限公司是我国玉米种子行业的龙头企业，主要产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、水稻种等。历经多年对玉米育种持续的研发创新，登海种业完成了5代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向。目前，公司建立了以企业为主体、市场为导向、产学研结合的创新体系，多元化产业发展水平得到全面提高。

    　　随着国内玉米种植意愿提升等原因，公司自2018 至2021 年间营收呈稳定增长趋势，业绩得到恢复性增长，盈利能力持续增强。2021 年公司实现营业收入11 亿元，同比增速为22.20%，其中玉米种子收入占比88.89%，是公司收入的主要来源；实现归母净利润2.33 亿元，同比增速为128%。公司2021 年前三季度预收款项为8.11 亿元，同比增长26.35%，为2022 年的业绩增长构筑了安全垫。

    　　国家高度重视种业发展问题，在中央战略部署下，种业政策暖风频吹，种业振兴行动全方位推进，种企政策红利窗口期已至。我国玉米品种在数量上呈现井喷状态，但突破性品种稀缺，同质化形势严峻。近年来，累计推广面试超过266.67 万公顷的玉米品种仅有34 个。玉米特大品种更迭速度变慢，玉米品种种植集中度连年下降，更迭关口即将到来。以育种攻关作为路径，以提升科研实力为坚实基础，高质量品种存在跻身前列的机会，品种同质化局面有望在根源上得以解决。此外，新《种子法》出台聚焦了我国种业知识产权保护的实际需要，我国种业监管手段和能力不断提升，激发种企提升科研创新能力，种业龙头蓄势待发。

    　　2023 年将正式开启转基因元年，公司与成熟的性状公司有良好的合作基础，有望受转基因渐进式推进下的先发红利，转基因也将助力行业集中度的进一步提升。

    　　公司拥有丰富的自交系储备，品种结构完善，以“登海 605”为代表的“登海”牌系列品种以良好的高产、抗倒伏、抗病、早熟等特性，展现出较强的竞争优势。公司品种储备丰富，育种布局稳步推进，在品种审定标准趋严、周期大幅缩短背景下，公司具有自主知识产权的新品种审定的数量明显增加。2022 年11 月，公司自主研发的玉米新品种“登海2035”、“登海2052”、“登海2056”等18 个玉米新品种经第四届国家农作物品种审定委员会第十次会议审定通过，为公司健康持续发展提供强大的品种支撑。在此基础上，公司持续研发创新，其研发投入位于行业前列，创新优势持续提升，为品种出新奠定基础。公司有望受益于行业格局重构和行业集中度提升的红利。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为11.27 亿元、13.21 亿元、15.75 亿元，同比增长2%、17%、19%；归属母公司净利润分别为2.45亿元、3.41 亿元、4.03 亿元，同比增长5%、39%、18%。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：自然灾害风险；新品种研发和推广不及预期风险；市场竞争风险；种子转商风险；玉米价格下滑风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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