大全能源(688303)：业绩表现超预期增长盈利能力达历史高位

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发布时间： 2022-11-01 03:00

大全能源(688303)

　　事件

    　　2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季度报告，2022 年Q1-Q3公司实现营收246.77 亿元，同比+197.15%；实现归母净利润150.85 亿元，同比+237.23%。2022 年Q3 公司实现营收83.37 亿元，同比+119.81%，环比+1.53%；实现归母净利润55.60 亿元，同比+140.45%，环比+6.66%。

    　　点评

    　　营收业绩同比高增，经营能力表现优异。从营收和业绩来看，2022年Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润分别为246.77/150.85 亿元，分别同比+197.15%/+237.23% ； 2022 年Q3 公司营收/ 归母净利润分别为83.37/55.60 亿元，分别同比+119.81%/+140.45% ，分别环比+1.53%/+6.66%，受多晶硅行业高景气度延续影响，公司业绩营收表现超预期，实现同步高增。从资产负债表端来看，截至2022 年Q3 末，公司资产负债率为17.17%，同比-6.76pct，公司资产负债率处于低位，经营能力优异，具备未来进一步融资扩大业务规模的潜力。从现金流量表端来看，截至2022 年Q3 末，公司经营性活动产生的现金流量净额为93.85 亿元，较去年同期+168.83%，经营性活动现金流净额的快速增长得益于多晶硅价格上涨、销量剧增，公司销售毛利大幅增加。

    　　降本增价再添助力，盈利能力提升至历史高位。从成本及售价来看，2022 年Q1-Q3 公司多晶硅单位售价/单位成本分别为22.40/5.86 万元/吨，分别同比+72.70%/+37.35% ；其中Q3 单位售价/ 单位成本分别为24.92/4.81 万元/ 吨，分别同比+39.80%/+6.70% ，分别环比+14.15%/-5.09%。Q3 多晶硅供需紧俏形势延续，多晶硅价格仍维持高位，公司销售价格迎来进一步上涨。受年初三期B 项目投产带来的规模效益、以及工业硅价格下降的影响，公司Q3 单位成本显著下降。从盈利能力来看，2022 年Q1-Q3 公司毛利率为73.98%，同比+6.70pct，Q3 公司实现毛利率80.88%，同比+6.04pct，环比+4.05pct，创近三年来单季度毛利率最高水平。2022 年Q1-Q3 公司期间费用率为0.83%，同比-2.13pct，其中公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.02%/0.62%/0.19%/0.002%，分别同比-0.02pct/-0.26pct/-0.21pct/-1.65pct。

    　　综合来看，在毛利率及期间费用率的双重影响下，Q1-Q3 公司实现净利率61.13%，同比+7.27pct，公司盈利能力持续表现优异。

    　　产销持续两旺，充裕长单保障业绩表现。从产销来看，2022 年Q1-Q3公司多晶硅产销量分别达到10.01/10.95 万吨，分别同比+58.98%/+71.88%，产销比高达109.39%，同比+8.21pct；其中Q3 产销量分别为3.34/3.31 万吨，分别同比+54.04%/+56.38% ，分别环比-5.45%/-11.77%，环比增速的下降主要受Q3 部分产线停产检修影响。公司高品质产品的生产占比持续提升，Q3 单晶硅料生产比例达99%以上，9 月单晶硅料生产比例达到99.9%，创历史新高，作为目前高纯N 型硅料的主要生产商之一，公司的N 型硅料也保持着持续稳定的供应。从订单来看，10 月14/18/26 日，公司发布公告，分别与双良节能/某客户/TCL中环签订硅料长单，约定2022-2027/2023-2027/2023-2028 年分别采购15.53/4.62/43.20 万吨公司多晶硅产品，大额长单的签订有助于公司在硅料环节竞争加剧后形成竞争优势，为未来的业绩表现提供充分保障。

    　　增资推进项目建设，综合竞争优势进一步提升。10 月28 日公司发布公告，拟以自有或自筹资金24.99 亿元人民币向全资子公司内蒙古大全新材料进行增资，用于推进在包头市30 万吨/年高纯工业硅项目和20　　万吨/年有机硅项目的投资建设，其中一期10 万吨/年高纯多晶硅项目与1000 吨/年半导体多晶硅项目预计将于2023 年Q2 建成投产；一期高纯15 万吨/年高纯工业硅项目预计将于2023 年Q3 建成投产。我们认为该项目将进一步巩固和扩大公司的市场份额，同时有利于公司优化主营业务结构，实现多元化的产品结构，公司综合竞争优势和盈利能力有望迎来进一步提升。

    　　投资建议

    　　考虑到公司在硅料行业凭借领先的产能规模、较低的生产成本、优秀的产品质量打造的龙头地位，我们给予公司2022/23/24 年EPS 预测分别为8.36/6.64/6.02 元/股，基于10 月28 日收盘价51.20 元，对应PE 为6.13/7.71/8.51X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　上游原材料价格波动超预期；行业产能供给释放超预期；光伏相关政策落地不及预期。