本报告导读：

    　　公司公布2022 年三季报，市占率逆势提升，显龙头实力，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司Q3 实现收入290.52 亿，同比下降29.57%，归母净利润25.79 亿，同比下降65.26%，低于市场预期。考虑到成本端煤炭压力及水泥价格下降影响，我们下调2022-2024 年EPS 预测至3.60（-0.56）、4.05（-0.87）、4.48（-1.16）元，根据可比公司23 年平均9 倍估值，下调目标价至36.45（-7.83）元。

    　　贸易量明显收缩，市占率逆市提升体现战略调整。我们估算公司Q3水泥熟料自产品销量同比略降，明显优于行业下降超过6%的情况，逆市重回市占率提升轨道。我们认为10 月以来水泥发货量持续环比提升恢复，而同期21Q4 各地受到能耗双控影响，销量下滑明显，Q4销量有望恢复增长。

    　　行业供需再平衡，Q3 迎来盈利低点。我们估算公司Q3 出厂均价同比环比均下行约45 元/吨，同时煤炭价格维持高位，导致吨毛利同比收缩76 元/吨，吨净利为约35 元/吨，盈利能力大幅度回落但仍遥遥领先行业。从8 月开始，各地错峰停产力度明显加强，9 月后需求逐步恢复，水泥价格出现逐步复苏，预计Q4 盈利能力将回升。

    　　报表依然现金牛，现金流受采购成本上涨及利润下滑影响。截至报告期末，公司经营性现金流量同降118 亿，核心来自利润的同比下降；煤炭成本上涨抬升采购成本，公司现金流有所下降。公司账面现金+交易金融资产合计仍在手750 亿元人民币，显示出较强的内在价值。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险

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