海螺水泥发布2022 年度业绩预告,公司预计实现归属净利润139.73-166.33亿元,同比下降50%-58%。单四季度来看,公司预计实现归属净利润15.54-42.14 亿元,同比下降61%-86%。四季度业绩下滑系:1)气温下降以及地产弱势带来的水泥需求偏弱,公司收入端承压;2)燃料成本相较21 年同期仍较高。考虑到公司在水泥行业的龙头地位以及骨料业务持续的业绩增厚能力,叠加地产利好政策频出以及基建专项债加速发行将有望带来需求边际改善,我们给予2023 年8.5 倍PE,目标市值1854 亿元,对应目标价35 元,维持“买入”评级。

    需求恢复承压,业绩同比下滑50%-58%。公司预计2022 年实现归属净利润139.73-166.33 亿元,同比下降50%-58%,扣非归属净利润131.77-156.88 亿元,同比下滑50%-58%。单四季度来看,公司预计实现归属净利润15.54-42.14亿元,同比下降61%-86%,扣非归属净利润11.87-36.98 亿元,同比下降64%-88%,利润负增速进一步延续。下游需求来说,四季度受气温及下游资金问题未彻底缓解的影响,工程端恢复仍有阻碍,年末水泥需求承压,即便错峰执行力度较强,然市场涨价未能达成,形成量价两端均偏弱的局面;上游原材料来说,动力煤价格在10 月走高后逐渐有所回落,但相较往年仍处于高位,叠加电价的上涨,对公司利润端形成压力。

    落后产能持续出清将稳固龙头地位,多元业务发展提供新增张动力。双碳背景下,国家环保标准趋严,落后产能将进一步出清,行业集中度有望提升将进一步巩固龙头企业行业地位。2022H1 末公司骨料产能达到7450 万吨,预计年末将达到1.1 亿吨,从公司十四五规划的3 亿吨产能来看,未来高毛利的骨料业务或将持续增厚公司利润。公司在2022 年收购海螺新能源,至2022H1 末实现总光伏装机237MW,将为公司后续发展赋能。

    行业底部已现,地产+基建两大支柱有望稳支撑。年前地产利好政策频出,对民企资金的支持政策将一定程度缓解房企资金压力,我们预计二季度地产端将边际恢复;另考虑到新增专项债的提速发行将为基建端需求提供保障,稳增长的基调下基建仍是经济恢复的重要抓手,我们认为地产和基建两大支撑将为水泥需求恢复带来希望。

    风险因素:行业新增产能释放过多,竞争 恶化;地产及基建需求不及预期;公司产业链延伸进度较慢等风险。

    盈利预测、估值与评级:我们认为,公司在行业重整大背景下将发挥龙头优势,水泥业务市占率料将维持较高水平,此外预计公司骨料业务将带来持续业绩增厚,同时考虑到行业洗牌阵痛期水泥毛利率将较难回升,维持2022-2024 年EPS预测为3.44/4.06/4.62 元,当前股价对应PE 分别为8.6/7.2/6.4x。参考16 年供给侧结构性改革以来公司PE 估值中枢9x,行业可比公司(华新水泥、天山股份、冀东水泥)2023 年估值水平8x 左右,我们给予公司2023 年8.5x PE,对应目标价为35 元,维持“买入”评级。

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