事件：东 方盛虹发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入467.08 亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润15.77 亿元，同比下滑59.99%，实现扣非归母净利润11.33 亿元，同比下滑19.04%。其中2022Q3 单季度实现营业收入164.66 亿元，同比增长17.14%，环比下滑0.02%；实现归母净利润-0.59 亿元，同比下滑105.78%，环比下滑106.2%；实现扣非归母净利润-4.63 亿元，同比下滑333.28%，环比下滑150.99%。

    主营产品多数景气回落叠加原油下跌带来库存损失，盈利短暂承压。根据我们统计，2022 年Q3 内，EVA-原料价差、丙烯腈-原料价差以及MTO-乙烯/丙烯价差环比收窄，或主导公司盈利收缩；而涤纶长丝产品虽价差环比有所改善，但作为石油化工下游产品，季度内国际油价大幅下行期间预计带来原料库存损失。综合来看，EVA、丙烯腈及MTO 价差收窄以及石化产品库存损失或主导公司业绩短暂承压。

    炼化项目持续推进放量在即、新能源新材料稳健布局，未来成长可期。据公司公告，盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目已于2022 年Q2 投产，当前正处于逐步试车过程中，未来随其放量有望带动公司产销与盈利规模实现跨越式增长；当前公司70 万吨EVA 产能已开工、POE 中试项目已投产、超高分子量聚乙烯项目稳步推进，新能源新材料领域布局逐步完善，未来有望与上游炼化项目形成较好的产业链协同效应，公司竞争力有望进一步增强。

    维持“审慎增持”的投资评级。东方盛虹是差异化纤维行业与石化行业的领军企业之一，公司当前拥有差别化涤纶长丝产能260 万吨/年（配套上游PTA 产能390 万吨/年）；丙烯腈产能78 万吨/年，EVA 产能30 万吨/年，均在行业内具有领军地位。随盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目投产，公司现已成功构建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纤”全产业链，未来随其以及下游配套项目产能逐步释放，有望带动公司产销规模与综合盈利能力实现跨越式增长。同时，公司亦有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中。综合来看，公司产业链一体化程度有望持续提高，产业链版图有望持续扩张，各个项目间的协同效应有望持续增强，公司综合盈利能力与抵御风险能力有望持续提升。我们调整公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.45、1.71、2.12 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；中美贸易摩擦进一步恶化的风险；国际原油价格大幅波动的风险；炼化项目产能释放不及预期的风险。

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