拥有“皇派”和“欧哲”双品牌的系统门窗龙头，19-21 年公司收入和扣非后归属母公司股东净利润都持续增长。公司是一家专注于研发、设计、生产和销售定制化系统门窗的企业，旗下拥有“皇派”和“欧哲”双品牌。2021年公司实现收入和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.25 亿元和1.25 亿元，19-21 年复合增速分别为14.13%和25.71%。从产品结构看，窗和门是公司主要产品；从区域来看，华东和西南市场是公司的主要市场；从渠道来看，经销模式是公司主要渠道，2021 年占比99.91%。2021 年公司毛利率为34.57%，净利率为12.75%，直接材料是公司主要成本构成，19-21 年公司期间费用整体比较稳定。

    　　系统门窗处于发展初期，未来发展看好。20 世纪90 年代以来，断桥铝合金门窗和铝包木门窗因具备良好的综合性能在门窗市场快速发展，现已成为我国系统门窗市场的主流产品，和普通门窗相比，系统门窗性能更优异。我国系统门窗仍处发展阶段初级，根据中国网家居频道、东方网援引红星美凯龙《2021 中国门窗行业洞察研究报告》，我国门窗行业有近4000 亿到5000 亿市场规模，其中系统门窗应用量只占门窗市场总量的1%左右，而在发达国家系统门窗应用量则占门窗市场总量的70%以上。行业未来增长点主要来自国内较大存量市场及改善性需求。目前建筑门窗行业集中度较低，根据公司招股说明书（申报稿）援引中国幕墙网统计，我国现有建筑门窗企业数量超过3 万家，中小企业数量超过90%，大型企业数量不足10%。未来成本压力倒逼、行业标准提升的趋势下，行业有望加速洗牌，集中度提升。

    　　公司拥有品牌优势、产品优势和营销优势，在行业内占据一席之地。在品牌方面，公司旗下“皇派门窗”和“欧哲门窗”均已成为我国系统门窗市场知名品牌，“

    　　皇派门窗”于2021 年12 月获评“广东知名品牌”，并成为杭州2022年第19 届亚运会官方指定门窗。在产品方面， 公司已通过GB/T19001-2016/ISO 9001:2015 质量管理体系认证，产品荣获欧盟CE、澳洲STANDARDSMARK 双认证，同时公司通过采用大断桥多腔体、多道密封结构设计的铝型材，搭配充有惰性气体的中空玻璃，使用结构胶对框角空隙进行填充等，主要的系统门窗产品可明显阻隔噪音并降低传热系数，减少热量散失和整窗能耗。在营销方面，公司长期以来对经销渠道建设持续进行投入，现已在华东、华南、华中、中部、西部、北部六大区域主要城市建立了较为完善的经销商体系，拥有超过800 家品牌经销商、900 多家专卖店，渠道覆盖中国大陆30 个省、自治区、直辖市。

    　　公司应收账款余额较低，应收账款周转率高。2021 年公司产能利用率和产销率整体在一个比较高的状态。从客户结构看，2019-2021 年公司前五大客户销售金额合计占总收入的比例分别为4.53%、4.38%和5.08%，不存在对单一客户或者少数客户过于依赖的情况。由于公司主要采用经销模式进行销售，2019-2021 年年末应收账款账面价值及占比处于较低水平，应收账款周转率远高于同行业可比上市公司。

    　　风险提示。原材料价格波动风险，下游房地产行业景气度下降风险，优质经销商流失风险

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