业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入195 亿元，同比增长63%；归母净利润8.3亿元，同比增长52%，符合我们预期。

    　　3Q22 营业收入77 亿元，同比上升73%，环比上升5%；归母净利润3.5亿元，同比上升137%，环比下降3%；毛利率12.6%，同比上升0.6ppt，环比上升3.5ppt，主要系降本提质效果显著。

    　　1-3Q22 建造业务完成钢材加工量28.6 万结构吨，同比增长97%；经营活动产生的现金流量净额约28.4 亿元，同比增长33%，主要原因是重视项目收款及时性，项目现金流跟踪和管理工作效果良好。1-3Q22 新签订单174.3 亿元，较去年同期150.9 亿元增长16%，其中国内154.0 亿元，海外20.3 亿元。公司3Q22 计提减值0.89 亿元，其中信用减值损失0.11 亿元，资产减值损失0.78 亿元。资产减值损失主要为存货跌价准备计提；信用减值损失金额主要为蓝疆船租赁项目及文莱恒逸项目逾期应收账款。

    　　发展趋势

    　　2022 营收有望创下历史新高。我们认为在国际高油价叠加国内增储上产、保障能源安全等政策落地的背景下，公司或将迎来快速上升期。我们预计4Q22 油价或仍将保持高位（中金大宗组预测4Q22 油价100-110 美元/桶），且国内工作量在中海油高水平资本支出（中海油1-3Q22 资本支出达687 亿元，同比增长21%，我们预计全年或将触及公司指引上限的1000 亿元）以及“七年行动计划”下有较强的保障，我们预计公司今年业绩或将持续增长，2022 营业总收入有望创下历史新高。

    　　毛利率有望持续改善。从1Q22 开始，公司毛利率呈现出加速恢复的趋势，我们认为主要系：1）2021 年与2022 年国际原油价格较2020 年分别持续上升（2021 布伦特油价同比上升64%至71 美元/桶，1-3Q22 布伦特油价同比上升51%至103 美元/桶），带动海洋工程行业景气度恢复；2）国内近海项目和LNG 工程项目订单价格较为适中；3）公司力降本提质增效。向前看，我们判断随着行业景气度的恢复及公司收入的持续改善，毛利率有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业景气度的提升，我们上调2022/23 盈利预测16%/27%至12/15亿元，上调目标价12%至6.5 元，对应1.2/1.2 倍2022/23 年市净率和43%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应2022/23 年0.9/0.8 倍市净率。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；收入增长低于预期。

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