业绩回顾

    　　3Q22 业绩高于我们预期

    　　公司公布2022 年三季报业绩：1-3Q22 实现收入38.1 亿元，同比增长49.6%；归母净利润4.7 亿元，同比增长88.1%。单三季度来看，3Q22 实现收入20.1 亿元，同比增长91.6%，归母净利润1.7 亿元，同比90.5%，由于中蒙煤炭供应链业务快速恢复，业绩超出我们预期。

    　　发展趋势

    　　中蒙煤炭供应链业务释放业绩弹性。根据煤炭资源网数据，截至10 月10日甘其毛都口岸累计进口煤炭1119.8 万吨，同比增加154.9%；甘其毛都口岸通车量呈现逐月上升态势，根据蒙古煤炭网数据，7/8/9 月甘其毛都口岸日均通车量分别为505/565/641 车，3Q22 日均通车量环比增加226 车，同比增加470 车。我们估计甘其毛都口岸全年有望实现1500 万吨煤炭进口量，较2021 年同比增长116%。

    　　明年盈利增长可期：1）刚果（金）项目投产或驱动明年盈利增长：根据公司公告，刚果金（金）萨卡尼亚口岸于 7 月 14 日正式开始试运营，我们预计口岸有望在明年初正式运营，或成为明年业绩重要增量；2）蒙煤业务明年或仍有增量，2019 年甘其毛都口岸进口蒙煤约2000 万吨，假设明年恢复到2019 年水平，明年业务量较今年仍有33%的增长，且我们认为随着塔本陶勒盖-嘎顺苏海图方向铁路开通以及无人驾驶跨境车辆的运行，明年业务量或能超过2000 万吨。

    　　布局核心物流节点，跨境物流业务具备核心竞争力。我们认为具备核心物流节点资源和资产的跨境物流企业能够形成竞争壁垒，嘉友国际过去两年布局陆运跨境物流的核心节点，例如在中蒙收购铎奕达增量甘其毛都业务，在新疆霍尔果斯口岸投资嘉友恒信物流园以及在刚果金投资萨卡尼亚陆港口岸，我们认为公司的业务布局增强了公司跨境综合物流业务的服务能力，从而支撑公司未来业绩的快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到中蒙煤炭供应链业务超预期，我们上调2022 年净利润4.5%至6.08亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年17.1 倍/11.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司未来业绩具备较强的成长性，我们上调目标价12.6%至26.84 元，对应22.1 倍2022 年市盈率和14.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.3%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响甘其毛都通车量，刚果金项目进展不及预期。

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