投资要点

    公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入1020.84 亿元，同比+118.6%；实现归母净利润217.3 亿元，同比+265.54%，扣非后归母净利润219.81 亿元，同比+270.62%。其中Q3 实现营收417.45 亿元，同比+107.3%，实现归母净利润95.07 亿元，同比+219.12%，扣非后归母净利润94.88 亿元，同比+223.13%。公司持续保持高水平盈利能力。

    硅料价格高位延续，Q3 实现量利齐升。2022Q3 光伏下游需求持续旺盛，受西南地区限电影响，供料供给持续紧张，硅料价格稳步上涨，单吨净利持续提升。公司新增硅料产能在行业内率先释放，优先享受高价红利，公司Q3 硅料实现量利齐升。

    电池环节盈利能力显著修复，TOPcon 新技术产能释放在即。2021 年是电池盈利能力的低点，同时，电池环节还面临新型技术路线选择难题，扩产增速显著低于上游硅片及下游组件环节，随着下游需求的持续增长，电池成为当前硅主产业链中较为紧缺的环节，尤其是大尺寸电池盈利能力修复显著。公司眉山三期8.5GW TOPcon 电池预计将于Q4 投产，2022 年底公司电池产能将达到70GW, 持续保持全球电池龙头地位。

    产业链向下游延伸，打造全产业链一体化龙头。公司近期中标多项央企组件采购项目，同时公司拟在盐城市建设年产25GW 高效光伏组件项。未来公司有望充分发挥一体化产业优势，打造光伏全产业链一体化龙头。

    投资建议： 我们调整公司2022-2024 归母净利润预期分别为300.8/266.9/266.8 亿元，对应PE 6.5/7.3/7.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；下游需求不及预期；硅料价格降幅超预期。

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