投资要点：前三季度权益市场低迷对经纪业务产生影响，投行业务表现亮眼，股权承销规模增长迅速。合理价值区间7.54-8.16 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】兴业证券发布2022 年前三季度业绩：实现营业收入72.2 亿元，同比-48.0%；归母净利润17.8 亿元，同比-49.5%；对应EPS 0.26 元，ROE 4.11%，同比-4.92pct。第三季度实现营业收入22.8 亿元，同比-39.1%，环比-30.2%。

    　　归母净利润4.1 亿元，同比-62.5%，环比-66.6%。22 年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的30%/10%/2%/19%/-10%。

    　　以“双轮联动”和数智化建设为引擎，打造机构经纪生态圈。2022 年前三季度公司经纪业务收入21.7 亿元，同比-19.4%，占营业收入比重30.0%，高价值机构经纪客户数量和机构经纪交易量占比稳中有升。二级市场交投活跃度持续走低，前三季度全市场日均股基交易额10270 亿元，同比-7.1%。公司两融余额289 亿元，较年初-16.1%。

    　　持续完善重点行业与区域布局，股权承销规模提升较大。2022 年前三季度兴业证券投行业务收入7.4 亿元，同比-24.4%。股权业务承销规模同比+78.1%，债券业务承销规模同比+4.4%。股权主承销规模259.9 亿元，排名第9；其中IPO 5 家，募资规模37 亿元；再融资10 家，承销规模223 亿元。债券主承销规模1052 亿元，排名第17；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为440 亿元、195 亿元、172 亿元。IPO 储备项目11 家，排名第21，其中两市主板3 家，北交所2 家，创业板5 家，科创板1 家。

    　　全力推进大集合产品的营销运作，资产管理规模稳中有升。2022 年前三季度收入1.1 亿元，同比-40.9%。兴证资管在夯实“固收+”底层资产规模的同时，全力推进大集合产品的营销与运作工作。前三季度基金投顾业务开展成效显著，QDII 业务筹备工作稳步推进，公募REITs 业务充分布局。

    　　强化投研力量，自营业务环比扭亏为盈。2022 年前三季度公司投资收益（含公允价值）-7.0 亿元，同比盈转亏；第三季度投资收益（含公允价值）-5.0 亿元，同比盈转亏。公司通过优化持仓品种、均衡行业配置，降低波动性；同时拓宽研究覆盖范围，保持业务平稳运行。

    　　【投资建议】预计公司2022-2024E 每股净利润分别为0.42、0.54、0.59 元，每股净资产分别为6.28、6.70、7.12 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2022E 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间为7.54-8.16 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

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