事件

    2020Q1 公司实现营收2.98 亿元，同比持平去年同期；实现归母净利润0.57 亿元，同比下滑25.1%。2019 年实现营收13.11亿元，同比增长9.76%；归母净利润3.04 亿元，同比增长12.56%。

    简评

    受新冠疫情冲击，房地产竣工景气中断，Q1 业绩低于预期

    自2019 年9 月房屋竣工面积增速开始全面回升，12 月单月增速达到21%，伴随房地产竣工加速，板式家具行业需求开始复苏。公司2019 年全年实现营收13.11 亿元，同比增长9.76%；其中，2019Q4 单季实现营收3.27 亿元，同比增长23.19%，较Q3增速提升21.12pcts；2020Q1 实现营收2.98 亿元，持平去年同期，主要受新冠疫情影响，国内下游家具企业复工进度较晚且海外订单发货滞后。盈利能力方面，2019 年公司综合毛利率36.12%，较2018 年下滑1.44pcts，主要因产品结构调整所致，其中相对低毛利的数控钻营收占比从2018 年的15.17%提升至19.38%，该产品毛利率25.52%，大致持平2018 年；公司核心产品封边机2019年营收5.45 亿元，同比增长6.56%，营收占比从2018 年的42.83%下降至2019 年的41.58%，该产品2019 年毛利率49.55%，大致持平2018 年。但2020Q1 公司毛利率30.31%，较2019 年下滑5.81pcts，主要因子公司并表以及产品结构调整。另外，公司2019年和2020Q1 期间费用率分别是11.66%和12.20%，大致持平2018年的11.56%；相应的，公司2019 年和2020Q1 销售净利率分别是23.38%和19.57%。现金流量方面，2019 年经营活动现金流量净额/经营活动净收益 121.74%，公司现金流保持健康。

    判断2020 年房屋竣工将重回景气，利好板式家具机械行业

    受新冠疫情冲击，2020Q1 中国房地产市场各项数据均大幅下滑，其中1-3 月商品房销售面积同比下滑26.30%，新开工面积同比下滑27.20%，房屋施工面积同比增速2.6%，房屋竣工面积同比下滑15.8%。但观察2017 年初至今，房屋新开工面积增速持续高于房屋竣工面积增速，主要因融资环境收紧及原材料成本上涨，房地产企业普遍采取“抢开工、快销售、缓施工、晚交房”的高周转策略，但随着期房销售占比创历史新高，房地产企业普遍面临交房压力，因此从2018 年底开始房屋竣工面积增速回升。尽管2020Q1 房屋竣工面积增速下滑15.8%，但我们判断房地产企业面临刚性的交房压力，疫情后随着工地复工，竣工面积增速将重回高增长，利好板式家具机械行业。

    新增产能投产后提升接单能力，公司市场份额将进一步增加

    公司通过收购合并亚冠精密，获得土地厂房生产要素资源，落地“关键零部件”扩产规划；通过设立玛斯特智能，落地产品总装生产能力扩产规划，并逐步将欧洲技术结合中国制造优势实现核心竞争力进一步提升；通过并购丹齿精工，实现高精度传动零部件的自主开发能力，达到降本增效的战略意义。随着新增产能投产后，公司总产值将提升至25-30 亿元，提升公司接单能力，有望凭借产品高性价比持续提升市场份额。预计公司2020-2022 年营收分别是14.95 亿元、17.94 亿元和21.53 亿元，对应归母净利润3.21 亿元、3.59 亿元和4.31 亿元，给予目标价44 元/股，对应2020 年P/E 18.5 倍。

    风险提示：行业景气度低于预期；盈利能力低于预期。

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